中泰证券-8月煤炭行业数据点评：产出增速减缓，短期动力煤价预期走强-190916

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　　投资要点
　　8月份煤炭产量：同比增长5%，日均原煤产量月环比下滑20万吨/天。国家统计局公布，8月份全国规模以上原煤产量3.16亿吨，同比增加5%，增速较上月减少7.2个百分点，8月份日均原煤产量1019万吨，月环比减少20万吨/天，1-8月累计产出24.09亿吨，同比增长4.5%。8月份煤炭生产活动有所放缓，与两节临近行业加强安全检查有一定关系。对新增产能具有决定作用的行业固定资产投资，2019年前七个月累计同比上升26.80%，增速较1-6月增加2.8个百分点。
　　8月份煤炭进口量：进口量3295.2万吨，同比增加14.9%，如果全年实现平控未来4个月额度将仅剩6095万吨。据海关总署公布，8月进口煤及褐煤合计3295.2万吨，同比增加14.9%，1-8月份累计22028.4万吨，同比增加8.1%。1-8月，CCI5500内外煤价差平均为83元/吨，海外煤价优势明显，这是造成进口量继续增加的重要原因。自2017年以来，政府总会在国内供需矛盾弱化的时期，出台限制性措施，保护国内供给侧改革的成果，稳定国内煤炭价格体系以及减少外汇支出等，预计2019年政府管控的意愿依然较强，如果2019年实现平控，未来4个月进口量额度仅剩6095万吨，平均每个月仅剩1524万吨。
　　 8月份发电量：火电产量同比下降0.1%，水电同比增长1.6%，火电增速下滑减缓，水电增速下滑幅度大。8月份，国内工业增加值同比增加4.4%，增速较上月下降0.4个百分点。8月份，全社会发电量同比增长1.7%，增速较上月上升1.1个百分点，1-8月累计同比增速2.8%，较1-7月下降0.2个百分点。从主要发电主体来看，8月份火电产量同比下降0.1%，而上月下降1.6%，1-8月累计同比下降0.1%，增速较1-7月下降0.2个百分点。8月份水电产量同比增长1.6%，增速较上月下滑4.7个百分点，1-8月累计同比增长9.3%，较1-7月下降1.4个百分点。
　　8月份焦炭与水泥产量：焦炭产量同比增加4.6%，水泥产量同比增长5.1%。8月焦炭产量同比增加4.6%，增速较上月下降1.3个百分点，1-8月累计同比上升6.7%（增速较1-7月保持不变）；生铁产量同比增加7.1%，增速较上月上升6.5个百分点，1-8月累计同比上升6.9%（增速较1-7月上升0.2个百分点）；粗钢产量同比增加9.3%，增速较上月上升4.3个百分点，1-8月累计同比上升9.1%（增速较1-7月上升0.1个百分点）。建材方面，水泥8月份产量同比增长5.1%，增速较上月减少2.4个百分点，1-8月累计同比上升7%（增速较1-7月减少0.2个百分点）。
　　煤炭库存变化：9月份火电产出预计有改善，中下游库存在近五年内仍然较高。8月份，6大沿海电厂日均耗煤74.7万吨/天，同比下降2.2%，9月1-16日，日均耗煤68.8万吨/天，同比增长7.3%，预计9月份火电产出增速将有所改善。截至9月16日，6大沿海电厂煤炭库存1572万吨，而2015-2018四年同期平均为1290万吨，库存可用天数22.4天，而2015-2018四年同期平均为23.1天。截至9月16日，环渤海主要4个港口（秦皇岛+曹妃甸+国投京唐港+黄骅港）煤炭库存1372万吨，而2015-2018四年同期平均为1140万吨。
　　煤炭价格变化：1-8月份港口动力煤均价同比下降8.4%，港口主焦煤均价同比增长2.5%。8月份，秦皇岛Q5500K动力煤平仓价平均为579元/吨，同比下降34.4元/吨，环比下降18元/吨，1-8月份均价为600.6元/吨，同比下降55.1元/吨（或8.4%）。8月份，京唐港主焦煤库提价平均为1700元/吨，同比下降13.9元/吨，环比下降16.1元/吨，1-8月份均价为1790元/吨，同比增长44.3元/吨（或2.5%）。
　　8月份固定资产投资数据：房地产投资增速高位，基建投资增速有所上升，制造业投资增速下降且仍然偏低。8月份全社会固定资产投资累计增速5.5%，较今年1-7月下降0.2个百分点。其中，8月基础设施投资（不含电力）累计增加4.2%，较今年1-7月上升0.4个百分点；8月制造业固定投资累计同比增加2.6%，增速较今年1-7月减少0.7个百分点；8月房地产开发投资累计同比增长10.5%，增速较今年1-7月下降0.1个百分点，继续维持在高位，8月商品房销售面积同比累计下降0.6%，降幅较今年1-7月收窄0.7个百分点，房屋新开工面积累计同比增长8.9%，较今年1-7月下降0.6个百分点，虽然销售负增长使得地产投资承压，但地产投资整体韧性较强。
　　行业供需展望：产出增速减缓，短期动力煤价预期走强。8月份全国原煤产量3.16亿吨，同比增长5%，增速较上月减少7.2个百分点，日均原煤产量1019万吨，月环比减少20万吨/天，8月份煤炭生产活动有所放缓，与两节临近行业加强安全检查有一定关系，预计9月、10月份安监力度仍然较强。由于海外煤价格优势依然明显，8月份煤炭进口量3295万吨（+14.9%），继续正增加，如果全年实现平控未来4个月额度将仅剩6095万吨。从需求端来看，8月工业增加值同比增加4.4%，增速较上月下降0.4个百分点，工业产出低迷也拖累了全社会发电量数据，8月火电产量同比下降0.1%，降幅缩窄1.5个百分点，从沿海电厂日耗数据来看，9月份火电产出增速预计有所改善。地产投资依然维持高位，支撑钢铁建材行业需求，焦炭和水泥产量增速继续相对高位，8月产量同比分别增加4.6%、5.1%。短期来看，煤炭行业呈现供需有所改善状态，预计动力煤价或将延续小幅震荡上升的走势。
　　投资策略：近期，A股市场迎来诸多利好，其中包括国家外汇局发布公告称决定取消QFII和RQFII投资额度限制，证监会全面深化资本市场改革工作座谈会上提出了包括加快推进资本市场高水平开放、推动中长期资金入市等十二条任务，政策方面利好频出；同时，人民银行公布8月社融及M2数据，均符合预期，资金流动性依然向好，叠加上上周降准，A股有望保持强劲势头。在这种背景下，高弹性及山西国改相关标的估值修复的动力预计会更强。此外，8月央行授权银行间同业拆借中心公布一年期贷款市场报价利率（LPR）为4.25%，低于现有贷款基准利率（4.35%），说明央行在引导贷款利率下行方面有所成效。在当前全球利率不断下行的大背景下，我们认为业绩稳健&高股息率核心资产的价值性将愈发凸显。主要推荐高股息行业龙头：陕西煤业、中国神华，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业，焦炭标的建议关注开滦股份、山西焦化、金能科技。
　　风险提示：流动性收紧；政策调控力度过大；经济增速不及预期。