中泰证券-固定收益利率品周报：从中美市场结构到监管格局看货基净值化之路-190916

《中泰证券-固定收益利率品周报：从中美市场结构到监管格局看货基净值化之路-190916（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-固定收益利率品周报：从中美市场结构到监管格局看货基净值化之路-190916（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　专题：从中美市场结构到监管格局看货基净值化之路
　　2014年SEC对机构类货基计价方式的变革带来货币基金在结构上出现了大幅调整，使得监管效果打了折扣，但并不能否认这一尝试对正处于全球监管压力下的货币基金提供了良好的示范作用，特别是净值型货基初现规模的我国。
　　我国货币基金的监管开始于2004年，2013年后，伴随着利率市场化的趋势，货币基金进入了高速发展阶段，2015年底，证监会颁布《货币市场基金监督管理办法》，并于2016年2月1日施行。随着2017年同业监管的步步深入，2017年3月31日，证监会就《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，对货币基金提出特别要求，对于机构类货币基金（单一投资者持有基金份额比例超过基金总份额50%，或前10名份额持有人的持有份额合计超过基金总份额的50%）着重加强风险防范，2017年8月31日证监会公布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（2018年10月1日起施行），自2017年10月至去年年底，货币市场再无新设基金。2018年6月1日，证监会和央行联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》，至此，国内货币基金的监管已经达到阶段性顶峰。
　　在2017年以来的各类针对货币基金的监管文件中，国内对于货币基金的监管已经初现分类监管的格局，在更严格的计价方式和流动性要求等监管条款下，符合定义的机构类货币基金出现明显下降，类似于2015年至2016年，美国货币基金市场中机构优先类货币基金占比从40%断崖式下跌至不足10%，货基市场资金一边倒向政府型货基。
　　对比美国和国内机构类货币基金的主要监管要求，可以发现，我国除了在非流动性资产要求相对宽松、部分条款设置了分类情景、以及条款的细化程度尚显不足外，我国对于机构类货币基金的监管要求并未明显落后于美国货基市场。
　　2019年7月12日，首批6只浮动净值型货币市场基金获批，募集对象统一标明“不向个人投资者销售”，且“首次认购最低金额为人民币100万元”。考虑到货币基金监管后的市场反馈和发展特点，无论是美国还是我国，局部净值化均带来货基市场明显的机构调整，因此针对个人投资者的货币基金实现净值化还需要更加充分的投资者教育和市场准备，分类监管仍然是未来的主要方向。
　　同时，相比于我国货币基金面临的挑战，美国货基市场的发展环境相对宽松，不仅有包括FOF基金在内的丰富的投资主体，而且竞争对手也更加温和。反观国内货基市场，包括FOF在内的货基投资人的培育方兴未艾，银行类货基的投资要求和收益情况显著优于货币基金，而我国对于货币基金的监管无论是在强度还是节奏上并未明显逊色于发达金融市场，因此从我国实际情况出发，在货币基金寻求到新的增长契机前，应当给予货基一个相对安稳的环境来巩固和修复，货币全面浮动净值化的条件还尚未达到。
　　利率品一周回顾：MLF到期未续作，长端带动期限利差修复
　　上周央行在公开市场净投放535亿元，MLF到期未续作。拆借回购利率回落，银行间隔夜下滑超过15bp。存单发行利率走势不一，股份行各期限存单普遍回落。存单发行量下滑，偿还量明显走高，净融资额回落。政金债一级招标向好，国债、国开债期限利差明显修复，分别回升至48bp和81bp。
　　固定收益市场展望：关注国内经济数据及美联储议息会议
　　9月16日当周，公开市场有2700亿逆回购和2650亿MLF到期。国内将公布8月投资、消费、工业增加值等数据；美国将公布8月新屋开工、成屋销售数据，美联储将公布利率决议；日本央行将公布9月利率决议。
　　9月16日当周有1240亿国债、349亿地方债和315亿政金债计划发行。
　　风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件