国泰君安-中国能源建设-3996.HK-强劲的在手订单将保障增长，维持“收集”-190913

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　　2019上半年盈利同比跌5.9%至人民币21.6亿元。期内销售收入同比升8.4%但净利则同比跌5.9%。期内经营业绩差于预期。期内其他收益的下降以及运营成本和融资成本的上升是导致盈利下降的主要因素。2019上半年毛利率同比持平至12.5%，而净利率同比跌0.3个百分点至2.0%。
　　超过1万亿元人民币的庞大的在手订单确保了未来几年的持续增长。2019年上半年新签合同达人民币2,761.89亿元，同比增长7.1%。继2019年第1季度新签合同额同比下降4.8%之后，2019年第2季度的新签合同额同比大幅增长19.8%至1,493亿元人民币。截至2019年6月底，公司的在手订单总额达人民币12,182亿元，较2018年末时增13.6%。
　　国内对电力工程于2019年前7个月的投资同比增长0.7%至人民币1,246亿元。国内对电力板块的投资在2019年前7个月为人民币3,267亿元，同比下降8.9%。其中，电力工程投资同比增长0.7%至人民币1,246亿元，而电网投资则同比下降13.9%至人民币2,021亿元。2019年前7个月国内对可再生能源的投资占期内总电力工程投资额的83.1%，同比升8.4个百分点。
　　我们维持“收集”的投资评级但下调目标价至1.00港币。我们的目标价相当于6.2倍/ 5.0倍/ 4.6倍2019-2021年市盈率或0.5倍/ 0.5倍/ 0.5倍2019-2021年市净率。