第一创业-8月经济数据点评：基建回暖难敌地产、汽车下行，终端需求将继续走弱-190916

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　　摘要：
　　2019年8月经济数据表现为：投资、消费平稳回落，工业增加值下行明显，被动去库存仍在继续。投资整体回落0.2%至5.5%，其中基建增速反弹0.4%至4.2%，地产投资增速仅回落0.1%至10.5%，制造业投资明显回落0.7%至2.6%。工业增加值由4.8%下滑到4.4%，化学原料、有色冶炼和压延等行业都下滑明显，剔除掉3月、6月的波动来看，今年的生产在持续放缓。工业企业利润下行，出口以及投资需求均放缓，生产缺乏改善基础，库存周期也没有由去库存向补库存转化的继续。在企业部门经营状况没有改善的背景下，消费也不会走强。
　　从终端需求出发，地产、基建以及汽车的相关产业链较长，在生产以及投资部门占比大，其变动对于中上游具有较大影响。从数据来看，这三个部门直接及间接占据固定资产投资的60%，工业增加值的50%。
　　地产的坚挺较为超出预期，但后期将加速回落。自6月份地产信托开始收紧，地产调控一再加码，而地产投资增速仅由5月的11.2%回落至目前10.5%，态势平稳。当前的平稳来源于开发商促销以及加紧竣工，扰动过后，库存回升以及加速回落的资金来源影响下，地产将由平稳回落转为加速下滑，预计年底增速将达到在7%。
　　汽车行业目前仍处于去库存周期，8月汽车制造业固定资产投资增速继续下滑，同时汽车的上游有色、轮胎以及橡胶等生产都受到影响并将持续。这些行业的工业增加值在全部行业中占比约20%。目前汽车制造的利润增速仍处于-20%左右的负增长，乘用车销量进入依靠基数维持增速的区间，不具备推动库存周期由去库存到补库存的条件。预计汽车的去库存周期仍将维持，并拖累相关行业的工业增加值增速。
　　基建方面，资金来源占比60%的自筹资金项中只有地方专项债有望实现同比增加，其他分项（政府性基金支出、非标、城投债）加总有较大回落压力。考虑前期已经释放的基建资金逐渐显现作用，以及四季度基数较为稳定，预计基建年内增速平稳。
　　综合来看，基建的平稳增长只能部分对冲地产以及汽车的下行，终端需求仍将继续走弱。