西部证券-敏实集团-0425.HK-跟踪报告：新业务放量，日系全球业务增长空间广阔-190917

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　　核心结论
　　中报业绩打消市场疑虑:贸易战实际负面影响有限，墨西哥二工厂毛利率企稳回升。公司公布1H19北美地区实现毛利率30%，同比增长5.7pct，环比提升8.8pct，打消了此前市场的两大疑虑：1）关税上调拖累公司1H19毛利率0.4pct，显示中美贸易战实际负面影响有限；2）墨西哥二工厂良率和产能利用率显著提升，我们估算1H19二工厂毛利率环比改善12pct。往前看，我们测算中美贸易战对2019年净利润的影响在2%以内，并且随着中国出口美国产能转移到泰国和北美，影响将逐步消除，而墨西哥二工厂良率也处于上升通道中，毛利率仍有上行空间。
　　主力新品2020年进入业绩收获期。我们预计铝门框、铝电池盒、ACC标牌合计贡献2020/2021年5.0%/8.7%的营收和5.6%/10.7%的净利润，增长确定性高。值得注意的是，铝门框是敏实为OEM制定轻量化方案时首推的新品，不仅ASP高达500-700元，公司在全球范围内没有直接竞争对手。我们认为首批产品示范效应形成后，公司有望获取更多订单。
　　日系产业链受益标的，全球业务增长空间广阔。敏实作为最早打开日系车型配套市场的国内零部件供应商，具备明显的先发优势，将受益于日系品牌在国内市场份额扩张。此外，敏实对日系品牌在全球市场的配套业务刚刚起步，日系全球业务的开拓是公司长期的一大看点。
　　业绩拐点已至，调高目标价至31港元，维持“买入”评级。我们认为下半年公司业绩将重拾增长，预计2019-2021年净利润为19.1/23.8/27.4亿元，年复合增速达18%。我们调高目标价至31港元，基于DCF模型，隐含2019/2020年17/14倍的市盈率。
　　风险提示：整车厂降价压力、原材料涨价、新工厂产能爬坡不及预期