山西证券-以岭药业-002603-现代中药稳步推进，化药业务带来新增长点-190917

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　　核心观点
　　核心产品经临床医学证实，医保目录调整打开增长空间。公司以络病理论为指导，是国内领先的中药现代化企业，公司产品大多经过循证医学检验，受到临床专家广泛认可，其中通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒、津力达颗粒均进入了18版国家基药目录，在19年新版医保目录调整中，通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、养正消积胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒、津力达颗粒、夏荔芪胶囊均进入了最新目录，与旧版目录的变化是芪苈强心胶囊由医保乙类调整到甲类，参松养心胶囊临床使用范围有所扩大，可以说给公司产品带来了新的放量空间，其中芪苈强心胶囊目前仍保持高速增长，未来有望成为公司新的重磅产品。
　　络病理论构成公司核心竞争力，中药现代化是必由之路。络病理论及其临床应用研究关注系统研究络病发病、病机、辩证及治疗，目前是国家中医药管理局“络病学”重点学科，形成了指导难治性疾病治疗的全新领域。公司建立了四级络病理论推广体系，为络病理论学术推广搭建了良好平台，有利于通络药物的广泛应用。同时公司对已上市的专利品种积极开展循证医学研究，积累了大量的临床数据，为通络药物入选相关疾病治疗指南创造了坚实的基础。公司核心品种进入最新医保目录且被列入多个相关疾病治疗指南，代表了医生专家对通络药物的认可。同时在目前中药发展陷入瓶颈的背景下，公司产品普遍纳入医保也说明以岭的发展非常符合国家的政策导向，中药现代化将是必由之路。
　　化药业务打下良好基础，逐步进入收获期。在化学药方面，公司制定了“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”三步走的发展战略，目前公司已成功向FDA递交了9个ANDA申请，其中5个产品已获得批准，国内申报齐头并进，目前已向CFDA申报了3个产品，其中非洛地平缓释片和阿昔洛韦被纳入优先审评，非洛地平有望在年底前上市。同时公司也在加大一类新药的研发力度，目前已开展多个化学一类新药的合作研发，其中苯胺洛芬注射液已进入2期临床。随着公司化药业务的持续推进，未来将成为公司新的增长点。
　　投资建议
　　预计公司2019-2020年EPS分别为0.57/0.67/0.79，对应公司9月17日收盘价11.47元，2019-2020年PE分别为20.12/17.12/14.52，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　政策风险、药品降价风险、研发风险、国外业务推进不及预期的风险。