中信证券-能科股份-603859-投资价值分析报告：智能制造技术中台构建者-210923

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公司是国内智能制造先进技术提供商，具备以工业互联网为核心的数字化、网络化、智能化系统解决方案与平台产品，业务内生外延实现了全流程的数字孪生，未来有望充分受益于制造业数字化、工业互联网化发展浪潮，在工业软件领域脱颖而出。

考虑到公司智能制造业务飞速发展，给予2022年35倍PE，目标市值87亿元，对应目标价52元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司概览：智能制造领跑者，扎根优势领域持续成长。

工业4.0时代加速释放工业领域数字化和智能化的产品需求，数字化将逐步覆盖渗透到所有工业行业和领域，公司重点聚焦国防军工/高科技电子与5G/汽车及轨道交通/装备制造四大领域。

2020年公司在国防军工营收达到3.86亿元，同比增长85.52%，占总营收比重40.55%；高科技电子与5G/汽车及轨道交通/装备制造营收1.60亿元/1.42亿/1.12亿，同比增长19.37%/11.09%/51.45%。

以国防军工、电子与5G业务作为下游基石业务，公司有望集中受益于这两大领域因数字化转型而带来的巨大增量市场。

▍业务结构：完善智能制造三大产品生产线，铸就生产力中台。

公司智能制造类业务已经形成三大体系、八大产品，包括了软件系统与服务、数字孪生产线建设与服务、数字孪生测试台建设与服务，从而实现从软件技术中台，到数字化产线建设，数字孪生测试台搭建的软硬件一体化部署的综合能力，实现面向智能制造场景的系统集成一体化解决方案。

▍内延外拓：收购上海联宏扩充客户资源，定增数字孪生与中台提升技术能力：向外拓展，公司通过收购联宏科技开启产品生命周期管理（PLM）及数字化解决方案，强化了公司智能制造方案的竞争力，扩充客户资源。

内在延伸，2019年公司增发3亿用于基于数字孪生的产品全生命周期协同平台和高端制造装配系统解决方案；2020年，公司非公开发行募集资金8亿元，其中3亿元计划用于研发基于云原生的生产力中台建设项目，助力公司由项目制向平台式、云化服务转变。

▍风险因素：市场竞争加剧；客户拓展融合不及预期；制造业企业数字化转型不及预期。

▍投资建议：公司是国内智能制造与智能电气先进技术提供商，未来有望充分受益于制造业数字化、工业互联网化发展浪潮，在工业软件领域脱颖而出。

考虑到公司智能制造业务飞速发展，我们预计2021-23年EPS为1.03/1.44/1.97元，当前价对应34/25/18倍PE，给予2022年35倍PE，目标市值87亿元，对应目标价52元，首次覆盖给予“买入”评级。