中信期货-商品策略日报：8月经济下行压力仍大，政策思路将从去杠杆向调杠杆转变-190917

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　　今日市场关注：
　　德国9月ZEW经济景气指数
　　美国9月NAHB房价指数
　　中国9月70个大中城市销售价格
　　美联储、澳洲联储、瑞典央行公布货币政策会议纪要
　　全球宏观观察：
　　8月主要经济数据出炉，基建仍是对冲下行风险主力。昨日国家统计局公布中国8月主要经济数据。8月规模以上工业增加值同比增长4.4%，不及前月4.8%的水平；累计同比5.6%，同样不及前月5.8%的水平。工业增加值增速继续回落，主要由于8月我国进入夏季，大部分地区出现高温多雨天气，对工业生产活动产生季节性抑制。但值得肯定的是，中小企业及高附加值行业工业增加值增速的领跑，显示当前工业部门的结构性转型升级正在向着良性的方向发展，对企业部门的韧性大有裨益。固定资产投资中，基建增速在8月表现较好，6月专项债可转资本金政策对基建的稳定作用正在显现。8月底稳增长政策再度加码，一方面要求9月底前将今年限额内地方专项债发行完毕并在10月底前全部拨付、形成实物工作量，另一方面要求提前下达下一年新增限额，并将专项债可用于资本金的项目领域进行了扩充，根据我们的测算，这一波政策带动的投资可以达到1.8-2万亿元，对今年余下时间的基建投资将形成进一步支撑。由于夏季高温多雨天气，令户外经济活动以及生产活动有所减弱，部分制造业企业也进入检修停工期，因此投资增速出现回落属于正常季节性现象。9月尽管天气将逐步适宜生产，但我们认为对固定资产投资乃至工业产出增速的回升速度也许保持谨慎乐观，华北地区企业将因国庆庆祝活动继续出现较为普遍的停工，对整体数据或存在拖累。社会消费品零售总额增速相比前月略有回落，但仍然处于全年第三高增速。减税降费及消费升级仍然是支撑消费的主要因素。但是，汽车消费在6月恢复增长之后连续两月再陷下滑，显示当前汽车需求回归仍有待观察，尚不具备稳定复苏的基础，又兼其在社会消费品零售总额中占据1/3的统计权重，因而对整体消费数据仍然存在很大拖累。