天风证券-稀有金属行业钨：泛亚库存高价拍卖，钨市迎来新起点-190918

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　　事项
　　泛亚有色金属交易所涉案约2.83万吨APT司法拍卖竞拍结束，被洛钼集团以32.6826亿元成功拍得，竞拍单价为11.5338万元/吨，略超市场价11.5万元/吨。
　　泛亚“靴子”落地，高价拍卖彰显后市信心
　　泛亚库存是2014-2015年间，由泛亚交易所收购并因其破产而留存的库存，2.83万吨APT占全球产量22%左右，泛亚库存的存在，阻碍了长期以来钨价的上行，此次成功拍卖也宣告萦绕在钨企业头上长达5年之久的“乌云”终得散开，价格天花板打开。
　　从拍卖过程来看，经过135轮的激烈拍卖，拍卖价由8.64万元/吨一路抬升，最终以超出拍卖底价近3万元/吨、超出市场价338元/吨的价格11.53万元/吨成交，说明参与拍卖的双方对后续钨价上涨充满信心。
　　钨市“三重底”：价格底、盈利底、库存底
　　目前价格跌至历史底部区间，下跌空间极其有限。价格下跌导致整个产业链已连续亏损4个月，亏损幅度已达2010年以来历史最大值，中国钨供应占全球的80%以上，中国企业亏损意味着全球钨产业链均处于亏损状态。目前产业链库存处于降无可降的地步，一旦需求反转，产业链或将面临断货风险。
　　产业链边际改善，价格或将企稳上涨
　　钨作为工业金属的牙齿，随着中国开始降准，制造业开始企稳增长，同时海外夏休结束，出口有望恢复。5月份开始的全产业链减产，导致供给再次收缩，本就脆弱的供应链进一步恶化。鉴于泛亚拍卖价较高，意味着市场上无低成本原料，在低供给、低库存，需求转暖情况下，或将迎来全产业链补库存，价格或将企稳上涨。
　　中长期值得期待，钨价或将迎来新起点
　　预计19-21年钨行业分别短缺0.56万吨、0.59万吨和0.88万吨（详见行业深度报告《钨：越过“三重底”，“钨”法阻挡》）。当前钨行业面临“价格低、盈利底、库存底”，随着需求端的持续好转，以及产业链恢复性补库，钨价开始反弹，泛亚库存司法拍卖的超预期完成，钨价或将迎来新起点。建议关注：翔鹭钨业、章源钨业、中钨高新以及厦门钨业。
　　风险提示：国内需求回暖不及预期的风险；出口继续下滑的风险