西南证券-富瀚微-300613-安防拐点出现，汽车电子加速成长-190917

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　　推荐逻辑：富瀚微是国内视频监控芯片领导者，]其“CIS+ISP”方案加速替代传统的“CCD+ISP”方案，成功绑定世界一流客户海康威视。2019下半年安防需求企稳回升，公司业绩拐点将至，三季度业绩有望环比改善；安防监控向超高清进化，AI技术兴起，视频监控迎来新的成长机遇，国产替代加速，公司中期有望稳健成长，19年扣非业绩有望达到6200万，20-21年实现40%的利润复合增速。
　　ISP芯片迭代升级，IPCSoC接力成长。ISP芯片性能指标包括低光性能、清晰度和压缩效率，随着视频监控从标清向高清和超高清过渡，ISP芯片逐年迭代升级，公司研发投入高，领先优势突出。IPCSoC芯片集成了ISP模块和视频编码模块，是视频监控网络摄像机的核心，公司基于H.265视频编解码的IPCSoC产品实现量产，随着视频监控网络市场的发展，公司相应产品有望进入快速成长期。
　　安防需求触底回升，芯片需求拐点已现。2018年受政府债务问题及PPP项目整治影响，安防市场需求放缓。进入2019年，基建投资加码，政府招投标企稳回升。ETC、垃圾分类等新政策出台刺激新的安防监控需求增长。安防龙头海康从二季度开始收入已经触底反弹，三季度受政府支出加大及ETC等场景需求放量拉动，订单恢复20%以上增速，芯片需求已经同步出现拐点。
　　安防监控应用场景丰富，汽车电子、AI监控等成长可期。汽车ADAS逐渐成熟，车载摄像头需求增长迅速，芯片性能要求进一步提升；人工智能进入应用期，AI安防渗透率加速提升。新型的应用场景驱动芯片技术升级，需求量持续提升。公司2018年汽车电子板块实现突破，收入占比提升至4.5%。
　　盈利预测与投资建议。安防监控行业需求拐点初现，安防市场空间巨大，公司卡位优质赛道，绑定一流客户，芯片出货有望出现向上拐点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.53元、2.31元、3.38元，考虑公司在海康芯片供应链中份额较高，技术优势突出，国产替代仍在加速，给予公司2020年62倍估值，对应目标价143.2元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：保持持续创新能力的风险、下游需求不及预期风险、客户集中度过高风险、行业竞争加剧风险、核心技术被替代的风险。