广发期货-国债早报：货币政策定力仍在，期债易下难上-190919

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　　[期债主要观点]
　　国债期货全线收跌，银行间现券收益率上行3bp左右，其中，10年期国债活跃券190006收益率上行2.75bp报3.1325%。资金面方，面对月度缴税高峰来临，央行公开市场周三逆回购出手驰援，但仅对冲到期操作，对流动性助益有限，银行间市场资金面进一步收敛，Shibor多数上行。隔夜品种上行6.80bp报2.6330%，7天期上行1.60bp报2.6540%，14天期上行0.90bp报2.6680%，1个月期上行0.7bp报2.6920%。消息方面，美国如期降息，将联邦基金利率下调25bp至目标区间1.75%-2.00%，同时将超额准备金率从2019年9月19日起下调30个bp至1.80%。美联储降息再次开启全球降息潮，对中国货币政策也有所有所考验。工业增加值再创历史新低，经济仍有较大下行压力，但是从统计局的表态来看，国家对经济下行压力的容忍性是在不断加强的，短期来看难有强刺激政策出台。在目前的经济情况下，打通货币政策传导机制远比单纯下调资金利率更为紧迫，而这需要财政政策的进一步提效发力。因此我们认为即使存在降息的可能性，也不会跟随美联储，宽松的货币政策取决于货币政策传导机制的打通。从LPR的角度来看，如果单纯引导MLF利率下行，短端利率下行带动长端是利好债市的，但是如果压缩“加点”则是利空债市的，因此目前货币政策难以进一步宽松的背景下，期债上行的空间有限。
　　美联储降息进一步考验货币政策定力，考虑到目前宽松的货币政策不仅面临通胀压力，也面临货币政策尚未打通的难题，叠加逆周期财政政策的不断发力，国债期货整体易下难上，建议投资者前期空单可以继续持有，目标位为98，止损线为99。