安信证券-锦好医疗-872925-深耕助听器细分赛道，老龄化加剧使非验配助听器迎来新机遇-210923

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■锦好医疗专注非验配助听器研发与生产，深耕海外市场的同时加大对国内市场和自有品牌的投入：自2011年成立以来，立足于康复医疗器械和家用医疗器械领域，主要通过研发、生产和销售助听器、雾化器、防褥疮气垫等产品实现盈利以自主研发的方式进行产品的开发和设计，境内外销售均以ODM模式为主，辅以部分以自有品牌进行销售。

重点围绕非验配助听器等产品，深耕海外市场的同时加大对国内市场和自有品牌的投入，以打造国产助听器的龙头企业。

2020年公司主营业务收入达到2.11亿元，归母净利润不断提升，达到4138.8万元，毛利率始终维持在较高水平，2019-2020年高于40%。

2021H1营业收入达9972.36万元，归母净利润为1103.06万元。

本次拟发行12,500,000股，预计募集资金约2亿元，主要用于智慧医疗产品生产基地建设项目及智能助听器设计研究中心项目。

■重视DSP数字信息处理技术的投入和研发，坚持下沉销售策略，主要客户稳定，非验配助听器产品在销售价格上具有明显优势：海外出口地区覆盖欧洲、亚洲、美洲等全球90余个国家和地区；主要客户稳定，包括德国西万拓、日本绿橡树、德国博尔乐等知名企业。

锦好医疗已掌握了以MCU+Amplifer技术方案代表的第二代助听器和以DSP数字信号处理技术方案为代表的第三代数字助听器技术及以DSP数字信号处理技术+蓝牙技术方案的第四代数字助听器，并拥有107项国内有效专利，其中包括3项发明专利、38项实用新型专利、66项外观专利；另有8项软件著作权，具备一定的核心竞争优势。

■老龄化加剧使非验配助听器市场迎来发展新机遇，政策支持助力助听器市场渗透率的提高：国家在《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》《“十三五”卫生与健康科技创新专项规划》《“健康中国2030”规划纲要》均反映了国家政策层面对医疗器械产业，特别是康复辅具行业的积极推动。

WHO的统计数据，预计2025年助听器全球市场规模有望达到83.3亿美元的水平，中国产业调研网数据显示2015年至2019年中国助听器行业市场规模增加近一倍。

中国助听器市场起步较晚，我国老年性耳聋干预率仅6.5%，而美国等西方国家的渗透率已超20%。

无需听损患者进行验配和高性价比的助听器产品解决了助听器单价较高、购买服务流程复杂等问题，将提高中国助听器市场的渗透率，未来潜力巨大。

锦好医疗将凭借成熟的技术、人才、多元化的产品等竞争优势，不断扩大市场份额。

■同行业可比公司对比，锦好医疗在毛利率、净利率表现突出，增长速度快：同行业上市公司暂无康复和助听器完全可比公司。

锦好医疗规在毛利率、净利率及高存货周转率使锦好医疗的ROE表现优异。

相对可比公司行业平均PE为45.21X，乐心医疗40.05X，精选层可比公司鹿得医疗PE35.28X。

目前锦好医疗停牌时市值11亿对应PE25X，发行底价16元对应PE13.79X。

考虑到锦好医疗过去四年营收复合增速达43%，公司净利率达19%，从估值和成长匹配的角度看，建议关注。

■风险提示：行业竞争加剧的风险、境外销售占比较高的风险、自有品牌拓展不利的风险。