天风证券-三星医疗-601567-连锁康复医疗业务快速发展，传统主业扎实稳健-210923

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多模式驱动医疗服务板块快速发展公司2015年收购宁波明州医院，开始战略转型进入医疗服务领域，2017年收购浙江明州康复医院，2020年公司整体医疗服务收入为13.8亿元（其中明州医院营收已超过10亿元），目前公司已公告，计划以5.16亿元收购杭州明州康复和南昌明州康复两家康复医院分别为84%/85%的股权，进一步提升公司在康复领域的战略性布局。

未来公司将持续聚焦康复拓展，立足打造“综合+专科”医疗体系，构建“院前（体检）-院中（综合医院）-院后（康复、护理）”完整产业链条。

传统智能配用电扎实稳健公司围绕智能电网、电力物联网发展，深挖智能配电、用电两大领域，主营业务贯穿智能计量、新能源产品等多个领域，是国内领先的智能配用电整体解决方案提供商，2020年公司智能配用电板块营业收入53.08亿元，同比增长10.90%。

未来随着智能电表大面积轮换的到来、智能电表新能源领域的应用需求增加以及智能电表“IR46标准”的推出，市场总规模预计将持续增长，公司作为国内规模较大、实力较强的智能电表及终端设备生产厂商，有望受益。

康复医疗服务前景广阔，公司占据优势2019年中国康复医疗产业的市场规模约705亿元，根据《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020年)》测算，预计2030年全国康复床位需求为70万张，2019年约为27万张，缺口将达43万张，行业未来发展空间广阔。

公司从2015年开始战略布局医疗服务，并差异化选择康复发展道路，通过新建、投资、并购等模式，加速全国布局，预计未来3-5年，是公司提升康复医疗服务规模的快速发展期。

盈利预测与投资评级我们预计公司2021-2023年营业收入为81.36/100.45/119.06亿元，预测归母净利润为8.11/9.63/12.04亿元，其中就2021年而言，按照分部估值思路，医疗服务预测营业收入16.43亿元，参照同类公司PS为14倍，给予12倍，对应市值为197.12亿元；智能配用电净利润4.95亿元，参照同类公司PE为16倍，给予公司16倍，对应市值74.18亿元；金融类业务净利润1.43亿元，参照同类公司10倍，给予公司8倍，对应市值为11.45亿元；公司合计市值为282.75亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：2021年收购2家康复医院失败及未来投资并购康复医院速度不及预期的风险，医疗服务业绩不及预期的风险，公司规模扩张带来的管理风险，医疗运营风险，智能配用电销售不及预期风险，商业减值风险。