东海证券-热景生物-688068-体外诊断领域生物高新技术企业-190918

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　　主要观点：
　　体外诊断试剂及仪器供应商。公司是一家从事体外诊断试剂及仪器研发、生产和销售的生物高新技术企业。构建了可满足不同终端用户需求的全场景(POCT现场快速检测、中心实验室自动化高通量检测)免疫诊断平台，是业内为数不多的产品涵盖全场景应用的供应商之一。试剂产品主要包括肝脏疾病、心脑血管类疾病以及感染炎症类疾病检测三大系列。
　　公司业绩保持快速增长，业务结构明确。2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司营业收入分别为1.22亿元、1.42亿元、1.87亿元、0.94亿元，2017年、2018年同比分别增长16.28%、31.69%。2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司归母净利润分别为0.29亿元、0.30亿元、0.48亿元、0.11亿元，2017年、2018年同比分别增长4.42%、60.08%。公司业务结构明确，快速检测试剂营收占比一直保持85%以上，2019半年度达到92.47%。近三年毛利率维持在70%以上，净利率在30%以上，保持平稳。
　　产品类型丰富。公司的产品包括试剂产品和仪器产品。公司试剂产品主要应用于临床医学诊断领域和公共安全领域中。临床医学诊断试剂已获得相应试剂类医疗器械注册证书73项。公共安全领域试剂产品已成功开发公共安全系列产品87项。公司仪器产品主要包括上转发光免疫分析仪及化学发光免疫分析仪。
　　研发实力较强。公司先后承担了多项国家863项目、国家科技重大专项、科技部中小企业创新基金等国家和省部级以上科技项目，是北京市重大科技成果转化项目的实施单位。公司拥有各类研发人员116人，占员工总数的20.24%，每年研发投入约占营业收入的10%，保证了企业核心技术的不断创新。目前公司在研试剂项目超过60项，其中19项已经进入注册申请阶段；在研原材料7项；在研仪器6项，分别处于注册检验或实验室研发阶段。
　　产品优势突出。公司拥有国内首个、国际第二个具有完全独立自主知识产权的“肝癌早诊三联检产品”，包括甲胎蛋白（AFP）、甲胎蛋白异质体比率（AFP-L3%）、异常凝血酶原（DCP）。肝癌早诊三联检产品可以将肝癌的检出率提高到88.3%-94.57%，可提前3-27个月反映肝脏癌变，对肝癌的早期诊断、早期治疗，提高肝癌患者的5年存活率具有重要意义。
　　募集资金用途：公司本次发行1,555万股，募集资金约2.88亿元，募集资金主要用于年产1,200万人份体外诊断试剂、850台配套仪器生产基地及研发中心项目。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.54、0.69和0.84亿元。以发行后总股本0.63亿股计算，2019-2021年EPS分别为0.86、1.10和1.33元。我们以业务模式类似的基蛋生物、迈克生物作为对比公司，考虑科创板新股上市存在一定热度，以PE估值法，给予公司20-25倍估值，对应合理价格区间为17.14-21.43元。
　　风险提示：政策风险；研发成果不及预期；销售不达预期