兴业证券-博通集成-603068-ETC拉动效应初显，无线通讯领域丰富的产品储备提供持续增长动能-190828

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　　投资要点
　　公告：公司发布2019年半年报，营业收入3亿元，同比增长23.79%，归母净利润0.55亿元，同比增长4.22%。其中Q2收入1.74亿元，同比增长39.77%，归母净利润0.39亿元，同比增长4.05%。同时公司预告前三季度归母净利润将大幅增长。
　　受益ETC出货拉动，收入快速增长。公司研发出我国第一款适用于ETC国标的全集成芯片，处于行业领先地位，上半年交通部印发推动ETC发展的通知，要求大幅提升ETC安装率水平，拉动公司ETC芯片需求，Q2收入1.74亿元，同比增长39.77%，除了ETC芯片，公司其他无线数传芯片和无线音频芯片继续保持稳定增长。
　　费率控制较好，下半年ETC放量规模效应有望持续显现。公司上半年毛利率34.82%，其中Q2单季度34.92%，环比Q1基本保持稳定。费用方面，上半年销售、管理、研发费率合计17.5%，同比改善3.38个百分点，财务费用同比增加0.83个百分点，随着下半年ETC芯片放量，我们判断规模效应将持续显现。经营活动现金流量净额下降较多，主要是增加库存生产采购所致，公司上半年底存货2.32亿元，较期初增加0.7亿元，主要来自于原材料和委托加工物资项目，我们判断是为了下半年ETC芯片的备货。
　　下半年ETC芯片放量业绩迎爆发，长期看好无线通讯领域丰富的产品储备提供持续增长动能。公司预计随着政策对ETC推广力度加大，前三季度归母净利润将大幅增长，同时，公司依托ETC芯片，对路径识别、防拥堵和停车场管理等应用领域进行延伸开发，有望在智能交通领域取得进一步突破。另外，公司深耕无线通讯领域，产品线丰富，在低功耗的电路设计具备较强竞争力，TWS耳机的低功耗蓝牙音频芯片、WiFi+蓝牙集成芯片进展顺利，未来有望放量，提供持续增长动能。预计公司19-21年净利润为4.2、5.4、6.5亿元，对应当前股价（2019年8月27日收盘价）PE为32.6倍、25.4倍、21.1倍，维持“审慎增持”评级！
　　风险提示：ETC推广不及预期；可穿戴设备景气度下降；蓝牙产品价格大幅下滑。