兴业研究-2019年周期性行业景气跟踪点评：时移势易，规模占优-190918

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　　摘要
　　上半年宏观经济增速再下新台阶，周期性行业纷纷转弱，煤炭、钢铁、建材、有色金属、化工品等周期品价格全线下滑，全社会用电量增速也趋于回落，综合来看，随着国内外宏观环境不确定性增加，宏观经济下行趋势基本确立，二季度周期性行业转弱或预示着本轮上行周期已经见顶。从细分行业基本面看，煤炭、电力、专用设备、锌镍相对抗跌，未来有望获得一定相对收益。
　　周期下行也于财务端有所表现，营收和净利润增速集体回落，尤其是前期的强势品种钢铁、机械设备、建材纷纷爆冷。目前来看，随着总需求走弱，营收增速预计会继续受限，但减税降费还未形成普惠性制度，未来随着施政范围扩大，成本端仍有较大压减空间。随着利率市场化程度提升以及全球低利率向国内的传导，企业融资成本也有望进一步下行。综合来看，企业成本端压减确定性较强，或可部分抵消周期下行对盈利的冲击，周期下行在盈利端的表现或会相对缓慢。
　　对于周期性行业可适当关注煤炭、电力两个板块，行业估值水平较低，且业绩存在一定向上弹性。建议规模为先，煤炭、电力均存在着有效产能向大型企业集中的趋势，获利企业有望以量补价，通过市场份额的增加实现盈利基数的扩盘，在周期下行阶段，有望获得相对收益。
　　信用利差整体下行空间有限，在当前的信用环境下，煤炭、钢铁等行业的信用风险补偿仍有一定吸引力，行业也存在一定安全边际。此外，煤炭行业信用利差处于历史73.83%分位附近，对标其他行业普遍超90%的分位排序，仍有一定下行空间。风险在于宏观经济超预期下滑导致盈利集体回落，信用风险事件导致市场风险偏好下行对估值造成冲击等。
　　关键词：周期下行行业配置