华金证券-事件点评：经济数据转弱，9月社零和工业增加值增速或反弹-190916

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　　投资要点
　　事件：2019年9月16日国家统计局发布8月中国宏观经济数据。1）8月固定资产投资累计同比5.5%，预期5.6%，前值5.7%；2）8月社会消费品零售总额同比7.5%，预期7.9%，前值7.6%，8月社会消费品零售总额累计同比8.2%，前值8.3%；3）8月规模以上工业增加值同比4.4%，预期5.4%，前值4.8%，8月规模以上工业增加值累计同比5.6%，前值5.8%。
　　点评：
　　1、房地产投资和制造业投资累计同比回落拖累固定资产投资累计增速下滑
　　8月固定资产投资累计同比5.5%，较前值下降0.2个百分点，其中，房地产开发投资累计同比10.5%，较7月下降0.1个百分点，商品房销售额累计同比6.7%，较7月上升0.5个百分点，商品房销售面积累计同比-0.6%，较7月跌幅收窄0.7个百分点，房屋新开工面积累计同比8.9%，较7月下降0.6个百分点。基建投资增速回升，8月不含电力的基建投资累计同比4.2%，较7月上升0.4个百分点。8月农、林、牧、渔业累计同比-3.0%，较7月跌幅扩大2.1个百分点，采矿业累计同比26.2%，较7月下降1.2个百分点。
　　制造业投资累计同比2.6%，较7月下降0.7个百分点，较去年全年下降6.9个百分点。已经出来的制造业13个行业累计同比增速中同比上升的共3个行业，分别为医药制造业、金属制品业和计算机、通信和其他电子设备制造业。
　　第一产业和第二产业固定资产投资累计同比放缓，第三产业固定资产投资累计同比加速，民间固定资产投资累计同比放缓。8月第一产业、第二产业和第三产业固定资产投资累计同比分别为-3.4%、2.1%和7.3%，较7月分别变化-2.2个、-1.3个和0.3个百分点。民间投资增速回落，8月民间固定资产投资完成额累计同比4.9%，较7月下降0.5个百分点，较去年全年下降3.8个百分点。
　　我们认为，房地产信托受限和房地产市场严监管使房地产投资承压（从价方面看，商品住宅价格指数同比自今年二季度以来下行，从量方面看，供应土地面积同比增速自2018年年初以来持续下行。价量同比下行均指向房地产投资增速转头向下。），基建投资受地方政府债较高影响难大幅上升，制造业投资受全球经济转弱、中美贸易摩擦和2019年基数前低后高影响或仍处下行趋势，投资增速仍有下行压力。
　　2、汽车类零售增速下滑拖累社零总额同比下滑，9月或反弹
　　8月社会消费品零售总额同比7.5%，较7月回落0.1个百分点。8月社会消费品零售总额累计同比8.2%，较7月下降0.1个百分点，较去年全年下降0.7个百分点。城镇消费品零售总额同比7.2%，较7月下降0.2个百分点，累计同比8.1%，较去年全年下降0.8个百分点，乡村消费品零售总额同比8.9%，较7月上升0.3个百分点，累计同比9.0%，与前值持平，较去年全年下降1.0个百分点，商品零售同比7.2%，较上月下降0.2个百分点，餐饮收入同比9.7%，较上月上升0.3个百分点。从具体门类零售总额累计同比来看，已经出来数据的15个零售门类中有5个门类的零售额累计同比增速加快，粮油、食品类、烟酒类、服装鞋帽针纺织品类、文化办公用品类、和建筑及装潢材料类零售累计同比加速。从具体门类零售总额当月同比看，已经出来数据的15个零售门类中有9个门类的零售额当月同比增速加快，当月同比加快的门类数较上月增加3个，显示结构改善。8月零售当月同比大幅下滑主因汽车类当月同比下滑所致，汽车类当月同比-8.1%，较上月下滑5.5个百分点。汽车类零售额占社零总额的9.0%，其同比大幅下降拖累零售当月同比和累计同比下行。
　　虽然社零总额当月同比放缓，但结构改善。当月同比加速的门类增多，7月、8月社零同比下行主要受汽车零售同比快速下滑拖累，随着国6替代国5效应的消退叠加汽车消费“金九银十”的到来，9月、10月汽车同比增速有望企稳反弹，社零总额同比或加速。但受制于经济增速下行和个人所得税缴纳全年前低后高，年底居民收入名义增速或有下行压力拖累零售消费增速。
　　3、工业增加值同比下滑，9月或反弹
　　8月工业增加值同比4.4%，预期5.4%，前值4.8%，大超市场预期下跌。高频数据指示的六大发电集团日均耗煤量同比（8月六大的同比快慢的方向和发电同比快慢的方向是一致的。）较上月加速，按历史规律看，其同比快慢和工业增加值月同比快慢的方向大部分时候一致，但本月快慢方向相反。预计居民用电高增是发电同比与工业增加值同比变化方向背离的原因，据气象局统计，今年8月天气较往年炎热，8月全国平均气温较往年同期偏高0.8摄氏度，居民用电量相对较高，预计居民用电量的高增拉高8月发电同比。当然发电同比与工业增加值同比变化方向背离还可以从产业用电结构和用电效率方面进行分析。
　　工业增加值分项中，8月制造业增加值当月同比4.3%，较7月下降0.2个百分点，，采矿业增加值当月同比3.7%，较7月下降2.9个百分点。从具体行业看，17个已经公布当月同比增速的行业中有4个行业加速，较7月减少1个行业。
　　高频数据指示9月工业增加值或反弹。截止9月16日，9月6大发电集团日均耗煤量月化同比9.01%，较8月同比上升11.25个百分点。虽然8月6大发电集团日均耗煤量月化同比增速快慢方向与工业增加值当月同比背离，但9月天气转凉，居民户用电量环比将大幅下降，用电量同比快慢对工业增加值的指示作用加大，9月我国工业增加值增速反弹动力较足。
　　中长期看，我国产业结构面临持续调整，制造业处于企业去库存周期阶段，叠加全球经济景气度下行和中美贸易摩擦长期性，工业增加值长期有下行压力。
　　风险提示：内外需环境改善不及预期，金融监管程度超预期