华泰证券-贵州茅台-600519-终端需求旺盛，全年业绩无忧-190919

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　　茅台终端需求旺盛，为其全年业绩保驾护航
　　今年“金九银十”传统消费旺季，我国白酒行业呈现出量价齐升态势，贵州茅台为代表的高端白酒马太效应凸显，市场一批价和终端零售价持续提升。我们认为，茅台旺盛的终端需求为其全年的业绩保驾护航，公司业绩或将持续较快增长。我们预计，公司2019-2021年EPS分别为35.76元、45.47元和54.26元，目标价范围为1251.60元~1323.12元，维持“买入”评级。
　　茅台酒价格持续高位运行，印证了市场需求的强劲
　　茅台优秀的品牌力和独特的产品力使其长期以来受到消费者的追捧，特别是在传统的中秋国庆消费旺季，茅台酒出现了供不应求的情况，导致了产品一批价和终端零售价的居高不下。根据我们终端调研显示，目前广东地区53度500ml飞天茅台一批价近期维持在2600元左右，市场零售价在2800元左右，显著高于公司1499元/瓶的建议零售价。茅台酒价格高企再次印证了终端需求的强劲。
　　公司坚定执行控价稳市政策，对重点市场进行精准投放
　　目前市场对高端白酒需求持续高涨，贵州茅台通过对重点市场进行精准投放，使得茅台酒直接面对终端消费人群，满足消费者节日消费需求。根据“茅台时空”公众号报道，9月11日和12日，贵州茅台酒销售公司通过连锁会员制仓储超市Costco上海店，两天精准投放5吨茅台酒，让本地消费者可以以1499元/瓶的价格买到飞天茅台。
　　增加旺季产品供给量，公司或将提前执行4季度计划量
　　9月18日，根据凤凰网消息，贵州茅台酒销售有限公司下发一则《关于经销商提前执行四季度剩余计划和配售指标的通知》，通知要求经销商在9月份提前执行四季度剩余计划和配售指标。我们认为，公司提前执行计划量意在缓解供需紧张局面以及控制持续上涨的茅台酒价格。
　　公司业绩或将持续提升，维持“买入”评级
　　我们认为，终端强劲的需求为公司全年业绩保驾护航，公司业绩或将持续提升，我们预计贵州茅台2019~2021年分别实现销售收入927.81亿元、1151.5亿元和1357.41亿元，分别同比增长20%、24%和18%；EPS分别为35.76元、45.47元和54.26元,分别同比增长28%、27%和19%。2019年可比公司平均PE为35.5倍，给予公司2019年35~37倍PE估值，由于对标公司估值提升，因此上调目标价范围为1251.60元~1323.12元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。