国盛证券-2019中报分析之二：哪些行业景气在改善？-190919

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　　上游资源——油价上涨带动煤炭和石油化工业绩上行。全球油价与煤价走势基本一致，上半年随着两者反弹，带动业绩改善。贵金属三季度将继续改善，但基于当前价格已部分反映预期，四季度或存在调整，改善幅度或放缓。
　　中游材料——钢铁化工业绩改善，建材景气回落，玻璃值得关注。钢铁和化工业绩小幅改善，三季度钢铁进入淡季，业绩或继续底部震荡；建材景气回落，但随着房地产竣工数据的改善，玻璃价格近期有所反弹，三季度业绩大概率继续改善，另外光伏玻璃也将受益于光伏行业的高景气。
　　中游制造——轻工小幅改善，重点关注风电光伏。中游制造整体增速放缓，但轻工制造中的造纸受成本端的改善，毛利率提升。未来重点关注需求向好的风电（风机订单释放加速，有望迎来拐点）与光伏设备（四季度旺季）。
　　可选消费——白电业绩超预期，汽车拐点逐步确立。白电毛利率进一步提升，业绩超预期。汽车整体业绩虽然继续下滑；但乘用车、商用车等已经底部企稳回升。从汽车自身周期来看，行业库存周期已经处于历史底部，7月开始终端价格持续回暖，基本回到国五促销前的价格水平，同时叠加批发销量复苏，行业拐点逐步确立，未来利润表将继续改善，汽车行业值得重点关注。
　　必需消费——农林牧渔和医药业绩大幅改善。商业贸易、纺织服装、食品饮料业绩继续下滑。2018年年底以来非洲猪瘟叠加猪周期，猪肉价格持续上涨，带动农林牧渔大幅提升；另外医药行业业绩连续两期改善。
　　其他服务业——中报业绩均下滑，关注旺季来临的航运板块。受宏观经济压力以及现金流危机的影响，发电及公用事业业绩继续下滑；交运增速也小幅放缓，细分板块分化。9月中旬沙特油田遇袭事件或刺激美国页岩油长航距运输，叠加油运旺季到来，四季度运价或超预期上涨，航运板块值得关注。
　　TMT——未来看好国产替代方向，电子半导体值得关注。国产替代历史性机遇开启，未来持续看好，例如收入进入拐点，国产操作系统+国产CPU替代路径明确的安全可控；短期资本开支的调整不改变长期趋势，未来仍将高速增长的云计算；运营商资本开支已进入上行周期，商用加速，具有战略地位的“5G”及后端应用延伸“云视讯”等；特别值得关注的是，拐点明确景气向上的电子半导体行业，全球半导体中期供需拐点明确，产业需求持续回暖，日韩事件发酵进一步改变中期供给；同时华为引领国产半导体全面突破，产业V形反转，三季度开始业绩同比环比将有望四个季度以上持续高增长。
　　金融——实际利率下行背景下息差压力将加大。非银和银行业绩均改善，但商业银行净息差上升动能减弱，随着央行在8月改革完善贷款市场报价利率，推进LPR机制后，利率并轨将带动实际利率的下行，息差下行压力将加大。
　　风险提示：宏观经济政策超预期波动，海外市场动荡。