广发期货-国债早报：货币政策稳健，期债缺乏上行基础-190920

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　　[期债主要观点]
　　国债期货小幅收涨，现券收益率整体下行1-2bp。其中，10年期国债活跃券190006收益率下行2.25bp报3.1025%。资金面上，央行进行了大额逆回购投放，但银行间市场流动性偏紧态势未见缓解，资金价格进一步走升。Shibor全线上行。隔夜品种上行10.40bp报2.7370%，7天期上行5.50bp报2.7090%，14天期上行7bp报2.7380%，1个月期上行1.2bp报2.7040%。此外，美联储降息情绪上对国内债市有所带动，但值得注意的是，本次美联储降息对市场后续的引导性引导性较弱，背后反映了美联储的分歧。整体而言我们认为有两个方面的影响，首先，预计美债收益率或逐渐上行，修复中美利差。目前10年期美债收益率已经充分反映了降息的预期，在通胀没有明显变化下，美债收益率难以再进一步走低。其次，中国央行将保持货币政策松紧适度。当前我国银行间资金利率较低，流动性依旧合理充裕，通胀仍有上行压力，货币政策进一步宽松的空间不大。货币政策的重点依旧是疏通货币政策传导机制，而非单纯降低资金利率。央行此前未下调MLF利率就是一个很好的例证。今日关注LPR利率是否下调，如果央行单纯引导MLF利率下行，短端利率下行带动长端是利好债市的，但是如果压缩“加点”则是利空债市的，从央行的行动上来看明显倾向于后者，因此目前货币政策难以进一步宽松的背景下，期债上行的空间有限。
　　美联储降息进一步考验货币政策定力，考虑到目前宽松的货币政策不仅面临通胀压力，也面临货币政策尚未打通的难题，叠加逆周期财政政策的不断发力，国债期货整体易下难上，建议投资者前期空单可以继续持有，目标位为98，止损线为99。