东方证券-中国巨石-600176-化工龙头价值分析系列之四：中国巨石-190919

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　　核心观点
　　超额利润测算：相较海外企业，巨石的优势在于国内更低的劳动力和产能建设成本。但更重要的是，相较国内企业，巨石特有的国企民营机制赋予了其雄厚的资金实力和战略决策优势，公司通过产能扩张和技术迭代不断强化自身的规模优势，逐步拉开了与竞争对手的差距。我们测算相较国内企业，公司成本优势约1000元/吨，目前规模对应超额利润约15亿。未来随着产能增长、产品结构优化和成本下降，这一优势还有望进一步扩大。
　　行业步入洗牌阶段：从供需看，18年玻纤供给端的大幅冲击已基本结束，未来虽有新增但整体产能比较可控。需求端有结构性改善机会，但受宏观影响仍然偏弱，全球供需预计将较为宽松，价格很难有太大向上弹性。而目前不论是龙头还是小企业库存压力都已显现，继续累库空间不大，预计需求出现强复苏之前，行业洗牌仍将持续。
　　未来空间展望：公司未来成长的首选路径就是继续扩张规模，假设5年内其全球市占率提升至25%，则对应产能增长80万吨，相应年均资本开支约24亿。而受益于成本优势，公司每年经营净现金流超30亿，具备了逆周期扩张的能力，凭借内生式的产能增长其盈利有望稳步提升。
　　财务预测与投资建议
　　我们预计公司19-21年EPS分别为0.60/0.69/0.83元，根据可比公司19年18倍PE，首次覆盖给予目标价10.8元和增持评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险；贸易摩擦风险；新产能投放不及预期