华创证券-中环股份-002129-重大事项点评：控股股东拟实施混改开启新篇章，硅片龙头扬帆起航-190920

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　　事项：
　　公司于2019年9月18日接到控股股东天津中环电子信息集团有限公司通知，称中环集团拟实施混合所有制改革相关事项。
　　评论：
　　控股股东中环集团拟实施混改，开启治理新篇章。为贯彻落实天津市委市政府关于深化国有企业改革决策部署，加快推进中环集团混合所有制改革，建立现代企业制度，中环集团拟实施混合所有制改革。我们认为，若混改顺利落地，有望促进集团进一步向市场化治理模式转变，一方面，通过混改引入市场化机制，将优化公司治理，推进市场化运营，促进积极参与市场竞争，提升资本利用效率；另一方面，将有助于实现人力、技术、组织资源的有效整合以及管理机制的协同互补，完善激励制度，充分激发创新活力，扩大人力资本优势，改善集团整体经营效益，提升整体竞争实力。中环股份在光伏及半导体硅片领域拥有深厚积累，技术创新性及产品品质均处于领先地位，控股股东积极推进混改，有望为公司注入新活力，助力公司夯实龙头地位，扩大竞争优势。
　　推出跨越级产品“夸父”M12，光伏硅片龙头有望引领产业变革。2019年8月，公司召开发布会，发布光伏新一代硅片产品“夸父”M12硅片，通过先进的硅片制造工艺，提升产品品质，有效提升下游组件效率，降低下游成本，同时降低硅片环节制造成本，推动行业显著向前迈进，有望引领光伏行业变革，加速进入平价时代。截至2019年中报，公司单晶硅片产能已达30GW，此外公司规划2020年M12大硅片16GW，我们预计2019-2020年，公司光伏硅片产能有望实现大幅增长，将进一步巩固单晶硅片的龙头地位。同时考虑到在光伏12寸大硅片领域的工艺领先性，随M12的推出，我们预计公司有望获得超越行业的超额盈利水平。
　　深耕半导体产业60年，硅片龙头厚积薄发。中环股份拥有数十年半导体材料生产历史，区熔单晶工艺全球领先，全工艺流程自主可控，持续的人才引进打造了优质的技术研发团队。2018年底，天津地区的8寸硅片产能已达到30万片/月。到2020年末，公司预期将分别形成105万片/月8寸硅片产能和15万片/月12寸硅片产能，凭借强大的资金实力和深厚的技术经验积累，产能建设有望顺利推进并导入生产，届时公司在国内8寸硅片领域将形成绝对优势，龙头地位坚实稳固。目前，公司已拥有2万片/月12寸硅片试验线产能，客户认证正在稳步推进，在8寸硅片领域的长期积累使其在生产工艺、质量管控和客户需求响应方面优势明显，有望助力大尺寸硅片加快推进认证流程。随着新建产能落地，公司在12寸硅片领域的领先地位和规模优势料将得到进一步加强，半导体业务有望实现快速成长。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019~2021年实现归母净利润11.38、17.75、24.62亿元，EPS 0.34、0.53、0.74元，考虑到增发后的股本变化，对应PE 38、24、18倍。公司半导体及光伏硅片业务均处于成长阶段，公司是国内少有的具备硅片自主研发制造能力厂商，竞争力强劲，未来股价有望随公司业绩增长而持续增长，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。