天风证券-石油开采行业专题：亚太油气会议（APPEC）关注什么？-190920

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　　1.回顾：过去一年，能源化工品种互相作用
　　回顾从2018年10月油价见顶之后的表现，原油走势虽然弱，仍好于天然气和轻烃。轻烃价格的低迷，又通过化工品间接拉低了石脑油。背后最重要的外生因素仍然是，美国页岩油气增产带来的NGL产量增长，对化工品冲击巨大。
　　2.展望：未来5年，原油供需平衡的主流预期
　　2019年需求预期比年初大幅下调，但市场仍维持紧平衡，核心因素包括，OPEC减产、伊朗制裁、以及IMO增加对低硫原油需求。2019下半年~2020年，来自美国管道投产给国际市场带来压力，从价差来看WTIMidland比WTIHouston折价几乎消失。2021-2025美国产量增速放缓，以及OPEC财政平衡线对中高油价的要求下，国际市场重归紧平衡。
　　3.产油国平衡点变迁：OPEC财政平衡仍需高油价，其他产油国成本下降
　　2019年相比油价上一轮高点的2014年，原油成本曲线出现了显著下移，无论是美国页岩，还是海上石油，以及加拿大油砂。生产商对于低油价的承受能力增强。然而对于OPEC各国，财政平衡点在50~150美金/桶甚至更高，沙特财政平衡点仍在80美金左右。
　　4.消费国承受力变迁：美国delta即将转正
　　Platts测算，到2020年，油价上涨对美国GDP增速的影响转为正值，与美国原油出口管道扩能，原油出口量持续增长有密切关系。中国、印度的经济受油价上涨的负面影响最大。美国对国际石油市场的诉求需要重新思考。
　　5.区域市场：贸易流向改变导致定价体系更新
　　OPEC减产（包括主动减产和被动减产），美国管道投产出口增加，欧洲北海油田产量下降。中国炼厂扩能进口量持续增长，受贸易战影响，进口美油减少，进口俄罗斯ESPO、巴西Lula等油种增加。产销地结构变化带来定价体系变化：美油对欧洲市场和亚太市场影响力增强，WTI鹿特丹到岸价、WTI宁波到岸价、以及一揽子油种的山东到岸价，将成为价格体系组成部分。
　　6.炼厂利润：IMO对炼厂利润有支撑
　　IMO船燃低硫执行日期的临近，对成品油价差的结构分化影响大。从2018年开始，汽油价差和柴油价差就出现倒挂，原因：1）柴油受到低硫船燃调和需求拉动；2）汽油受到石脑油化工利润低迷的负面影响。未来一段时间内，在原油供给支撑、需求疲软的总体背景下，柴油和低硫船燃的价差将成为原油价格上行的边际。
　　风险提示：页岩油2021年之后仍持续高增长的风险；中国经济受损于高油价的风险；沙特油田遇袭事件造成市场剧烈波动的风险。