国盛证券-顾家家居-603816-大额回购彰显公司信心，用于股权激励充分绑定利益共同体-190920

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　　事件：未来12个月内公司拟以自有资金回购公司股票用于股权激励，回购金额3~6亿元。公司本次回购价格不超于50元/股，回购金额3~6亿元，按本次最高回购金额6亿元测算，预计回购股份数量约为1200万股，占已发行总股本的1.99%。公司本次回购股份将全部用于股权激励，未来6个月内除控股股东和大股东TBHome Limited外无其他减持计划。
　　大额回购彰显信心，充分绑定利益共同体。公司本次回购最高价格50元/股相对于当前股价溢价43.6%（9/19收盘价），且回购资金量充足，彰显公司对未来发展信心，并有利于稳定市场未来预期。同时，公司此次回购将全部用于股权激励，充分调动高层和管理人员积极性，绑定股东利益、公司利益和核心团队利益，有利于公司长期可持续发展。
　　外延并购丰富品牌矩阵，大家居战略展现成效，软体家居王者地位巩固。18年外贸业务同增56.71%，在大客户战略、对Natuzzi、Rolf BenZ、Nick Scali等品牌战略或财务投资及玺堡业务加持下，外贸增速表现亮眼，一体化大家居产品矩阵整合显现成效，全品类、多品牌发展夯实软体家居王者地位。
　　产品渠道管理共同发力，内生增长动能充足。公司在境内采取“直营+经销”的销售模式开拓市场，不但把控核心商圈的优质店面，而且加强与卖场合作，将渠道下沉到三四线城市；管理方面采用职业经理人架构，实际控制人充分放权，给予公司高管更自由的发挥空间；内部实行事业部架构，充分调动员工积极性。
　　公司多品类布局完善，整合能力逐步增强，外销受到影响边际弱化，维持“增持”评级。我们预计公司19-21年归母净利润12.92/16.44/20.77亿元，同增30.6%/27.2%/26.4%，当前股价对应PE分别为16.2X/12.8X/10.1X。
　　风险提示：房地产调控风险，原材料价格继续上涨，宏观经济波动的风险，回购方案无法实施的风险，股权激励方案无法实施的风险