中诚信国际-2019年8月宏观经济形势分析与展望：经济持续走弱，政策齐发力增长能稳否？-190920

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　　摘要
　　宏观政策：稳增长政策频出，央行再度降准以降低融资成本
　　稳增长政策力度频率提升，国常会出台多项政策缓解经济压力
　　年内第二次全面降准，释放长期资金约9000亿元
　　国家外汇管理局宣布取消合格境外投资者投资额度限制
　　“促进消费20条”出台，提出20条提振消费信心措施
　　经济基本面：内外因素影响下经济数据整体走弱，经济下行压力持续
　　基建投资回升，政策频出投资或将回稳。基建投资回升，房地产与制造业投资回落。国常会提前下达专项债部分新增额度稳基建，央行降准落地后续制造业投资或将回暖。
　　多政策出台促进消费，需求低迷社零短期内难有明显改善。非汽车类消费整体回升，汽车类消费持续拖累社零额。不过整体上来看，消费结构有所改善，汽车以外的消费品零售额同比增长较上月回升。多政策出台促进消费，需求低迷社零短期内改善仍有限。
　　出口下行中存一定韧性，需求低迷进口仍将走弱。进出口同比增速均回落，机电和高新技术产品占比回升，内需疲软进口持续低迷。未来出口下行空间不大，需求低迷叠加人民币贬值进口或将进一步下行。
　　工业增长继续放缓，高频数据回升9月工业增速或短期回暖。
　　结构性通胀持续发酵，PPI跌至三年来新低。食品价格涨幅持续走阔，CPI同比与上月持平。需求低迷叠加翘尾由正转负，高基数效应下PPI同比加速下跌。9月CPI延续高位动力不足，PPI大概率维持负区间运行。从8月价格数据来看，CPI高位运行仍为猪肉供需失衡带来的结构性通胀，非食品类价格涨幅收窄反映。
　　PMI再次跌破荣枯线，供需走弱经济仍承压。
　　央行降准稳增长，低水平利率延续
　　央行宣布将准，短期内M1与M2回升势头或将延续。
　　新增社融反弹，货币政策维持宽松基调社融或将改善。
　　央行加大投放力度利率下行，降准落地市场利率有望进一步走低。
　　人民币汇率短期走贬，外部货币环境宽松人民币贬值压力可控。
　　展望：经济下行压力加大，稳增长政策再发力
　　为应对经济下行压力，政府从消费、财政和货币政策等方面稳增长。在各类政策的推动下，专项债发行规模稳步上升，房地产保持一定韧性，汇率的市场化波动缓解一定外贸压力。但同时稳增长仍面临来自地方政府融资约束、房地产融资供需受限、国内外需求低迷以及居民杠杆率居高不下等压力。综合来看，外部贸易摩擦在汇率更市场化浮动和外贸企业积极应对的背景下对经济冲击低于预期，内部经济下行压力在以改革为主线，结构性发力为重点的稳增长政策调控下有所缓解，预计第三季度经济增长速度较上半年放缓但幅度有限。未来需关注本年专项债是否全部发行完毕及提前下达专项债额度的使用情况，以及降准正式生效对社融的提振幅度。
　　后续政策方面，货币政策仍将以结构性宽松为主，而中央政府负债率不高，财政政策有发力空间，稳增长应更依靠财政政策加力提效，减税降费力度有望进一步增强。另外，我国城市化率低于主要发达国家，城市化进程仍未结束，随着城市群越来越成为经济增长的主要支点，城市间协同作用不断增强，未来围绕完善重点城市圈功能的基建项目和房地产市场可作为稳增长的重要支点。