中泰证券-梦百合-603313-签署收购意向函，OBM业务出海有望提速-190920

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　　投资要点
　　事件：梦百合筹划重大事项并签署意向函：公司或公司控股子公司拟通过支付现金的方式收购Mor Furniture For Less, Inc.已发行80%-85%的普通股及全部衍生证券，公司预计在一个月之内签署交易最终文件。
　　Mor Furniture For Less最近会计年度营收为梦百合同期营收50%以上，本次交易可能构成重大资产重组，不构成重组上市，也不涉及发行股份。本次交易的基本收购价格将基于Mor Furniture For Less公司6840万美元（约4.85亿人民币）的全部预估企业价值（不含负债和现金），交易具体价格将由双方协商确定。
　　西海岸最大家庭制家具公司，渠道协同效应显著。Mor Furniture For Less公司成立于1977年，以水床店起家，在美国7个州拥有33家门店，为美国西海岸最大的家族制家具公司。该公司是美国具有较高区域知名度及行业影响力的家居连锁零售商，床垫部门销售舒达、泰普尔、丝涟、金可儿等品牌，品牌运营和市场管理经营丰富。梦百合亦于2018年在美国建厂以期规避贸易关税影响并切入主要市场，该生产基地位于南卡罗来纳州，是连接美国南方和北方重要的商业交通枢纽，地理位置离美国人口密集的目标市场区域较近。美国产能释放有利于降低梦百合产品运输半径和运输成本，强化主流市场竞争优势。本次收购不仅使得梦百合快速布局美国西海岸床垫及软体家具零售市场，加快自有品牌推广速度，亦可吸收Mor Furniture For Less公司在品牌运营、市场推广及销售渠道建设等方面的管理经验，具有显著的协同效应。
　　全球化战略再进一步，OBM业务业务出海有望提速。本次收购是公司继收购西班牙思梦、设立塞尔维亚、美国、泰国生产基地后在全球家居市场的又一重要布局。公司此前于2017年10月底收购西班牙思梦，借助其欧洲销售渠道在零售端铺设公司自有品牌。2018年该公司销售收入2.04亿元，净利润为1437万元，OBM业务推进初见成效。我们认为，梦百合全球化产能布局有望支撑公司海外OBM业务拓展，助力公司持续复制“西班牙思梦模式”，在美国、德国、英国、法国等欧美发达国家打开自主品牌零售市场。
　　专注记忆绵赛道，细分产品迅速放量，整体盈利能力亮眼。2019H1，公司记忆绵床垫收入8.12亿元（+18%），保持中高速增长。此外，公司于2017年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕等新产品并迅速放量。沙发、电动床和其他记忆绵产品合计占总收入比重达34%，已经成为公司第二大收入增长点。2019H1公司实现毛利率37.4%（+8.98pct.），其中19Q2毛利率40.68%（+9.07pct.），为上市以来新高。2019H1公司净利率9.81%（+6.52pct.），盈利能力自18Q1以来持续提升。
　　看好公司长期成长性，期待自主品牌长远发展。伴随公司塞尔维亚、泰国、美国等海外产能布局完善，公司在全球床垫行业格局中的竞争力将进一步增强。内销市场公司则引入职业经理人团队梳理发展，拓宽酒店渠道，有望形成多渠道发力。我们认为，从生产制造到终端销售，公司内外销发展框架已逐步成型，助力全球化市场布局，期待自主品牌长远发展。
　　投资建议：我们预估公司2019-2021年实现营收36.7、44.5、53.5亿元，同比增长20.4%、21.2%、20.3%，实现归母净利润3.5、4.5、5.7亿元，同比增长88%、29%、26%，对应EPS为1.1、1.41、1.78元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险、反倾销风险