新时代证券-工业增加值增速下滑的行业视角-190922

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　　工业增加值增速下滑的行业视角
　　年初以来，哪些行业在拖累工业生产？2019年1-8月工业增加值同比增速从2018年全年的6.2%降至5.6%，从三大行业来看，采矿业生产增速上升，制造业和电力、燃气及水的生产和供应业生产增速下降，考虑到工业增加值中制造业占比最高（2018年占比达到87.7%），制造业对工业生产拖累最大，制造业中，生产增速下滑较多的有汽车制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、通用设备制造业。
　　采矿业生产受益于矿价上涨，电力、燃气及水的生产和供应业生产增速间接受制于外需回落。采矿业生产增速在2016年筑底，在2017年开始趋势性回升，同时，矿产类价格指数从2016年初的71.8上涨至2019年7月的155.9，带动采矿业生产增速底部改善（图3）。电力、燃气及水的生产和供应业生产增速以及发电量增速自2018年下半年以来趋势性下滑，虽然其出口交货值占营业收入比例只有0.3%，但整体出口企业业务收缩也会影响电力、燃气及水的生产和供应业（图4）。
　　制造业生产受制于外需下行、去库存压力、融资困局。从细分行业来看，制造业生产增速下滑的主要原因在于：（1）外需下行。可以发现生产增速下降较多的几个行业，出口交货值占营业收入比例基本都比较高，其中，计算机通信和其他电子设备制造业占比达到了50%左右，其出口交货值和工业增加值增速相关系数高达85.5%。全球经济增速放缓以及贸易摩擦等因素导致“出口-制造业”链条承压，制约制造业生产。（2）去库存压力。以汽车制造业为例，其出口交货值占营业收入比例只有5%左右，但由于去库存压力巨大，生产增速从2018年的4.9%下降至2019年1-8月的-1%，降幅居制造业之首。（3）融资困局。文教、工美、体育和娱乐用品制造业生产增速降幅仅次于汽车制造业，其出口交货值占营业收入比例位居第二，但出口交货值增速较2018年改善，相关消费增速也较2018年改善，企业可能是因为融资问题而主动收缩生产，2019年以来，中低评级信用利差高位回落，而休闲服务行业信用利差仍处于上升趋势。部分制造业可能受制于融资困局，7月31日召开的政治局会议提到“推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”。
　　风险提示：政策落实不及预期