华泰证券-大秦铁路-601006-增资蒙华公司，拓展北煤南运布局-190922

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　　大秦铁路再度增资蒙华公司，将成为其第四大股东
　　9月20日，公司发布公告称：1）公司拟以39.85亿元再度增资蒙华公司，认购价格1元/股，股比为6.64%；2）公司曾在2018年12月以20亿元投资蒙华公司，股比为3.34%；3）交易完成后，公司累股比达10%，成为蒙华公司第四大股东；4）交易尚需股东大会审议。我们认为，1）投资蒙华是对煤炭铁路布局的有力拓展；2）项目具有良好长期回报，公司预计IRR为6.22%。我们预计2019-2021年EPS为0.91、0.89、0.88元。公司股息率较高，具备防御配置价值。维持目标价8.65-9.10元和增持评级。
　　拓展“北煤南运”布局，把握“公转铁”机遇
　　蒙华公司主要负责建设与运营浩吉铁路。浩吉铁路是“北煤南运”战略通道，北起内蒙古鄂尔多斯，南至江西吉安，全长1815公里，远期规划运能2亿吨/年，在2015年开工，计划于2019年10月开通运营。浩吉线货源地主要为陕北、蒙西，目的地主要为鄂湘赣地区。据可行性研究报告，该项目的财务IRR为6.22%，投资回收期22年。我们认为，投资蒙华公司，有利于拓展“北煤南运”铁路布局，把握“公转铁”发展机遇。
　　煤炭产地西移，长江经济带环保趋严，促煤炭运输需求提升
　　煤炭供需结构变化，提升“北煤南运”需求。煤炭供给侧改革，淘汰落后产能。鄂湘赣地区因煤炭资源较为匮乏、煤质较差、开采条件恶劣，成为煤矿关闭整治重点区域。鄂湘赣三省的煤炭产量从2011年1.29亿吨降低至2018年2305万吨；在此期间，煤炭消费量基本稳定，2017年为3.19亿吨。与此对比，晋陕蒙的煤炭产量从2011年22.7亿吨提升至2018年24.4亿吨。据可研报告，浩吉铁路货量密度最高的运城至三门峡区段，2020年预计实现6050万吨运量，2025年预计达到1.21亿吨运量。
　　盈利贡献需待浩吉线上量，浩吉对大秦的分流影响可控
　　我们预计，1）浩吉线在开通后将经历亏损期，而后达到盈亏平衡点（可研报告估计时点为2023年）；2）浩吉线对大秦线存在分流影响，但幅度不大。据可研报告测算，1）供给端：浩吉线与大秦线的煤源基本没有重叠；2）需求端：大秦线目的地主要东南沿海，浩吉线为中部地区；在海进江方面，与浩吉线直达对比，蒙西、晋北通过大秦线海进江，至长江下游有优势，至长江中游持平，而至长江上游存在劣势。
　　高股息具有吸引力，维持目标价8.65-9.10元和“增持”评级
　　公司股息率较高，具备防御配置价值，2019年股息率预计为5.91%（假设分红率为50%，基于2019/9/20收盘价）。基于收购事件，我们调整公司2019-2021年归母净利预测至135、133、131亿元（前次136、135、132亿元）。公司历史PE中枢为10x，我们基于9.5-10.0x 2019PE不变，维持目标价8.65-9.10元。在全球降息周期，高股息资产对于低风险偏好资金的吸引力在提升。维持“增持”评级。
　　风险提示：经济快速下行，浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流，公路治超放松。