光大证券-非银行金融行业周报：非银金融指数回调，市场风险偏好下降-190922

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　　◆本周行情回顾：本周上证综指下跌0.8%，深证成指下跌0.4%，非银行金融指数下跌3.7%，其中保险指数下跌2.9%，券商指数下跌4.8%，多元金融指数下跌2.5%。2019年初至今，上证综指累计上涨21%，深证成指累计上涨36%，非银行金融指数累计上涨44%，领先上证指数23ppts，领先深证成指8ppts。
　　◆行业观点：本周日均股基交易额为1661亿元，环比下降3%，两融交易额占A股成交额比例9.7%，环比上周下降0.8ppts。经历上周活跃期后，本周市场略有回调，为下周富时、标普两大指数扩容落地埋下伏笔。股票质押风险埋雷遭监管重点询问，多家券商涉及“退市风险”股，非银板块跌幅较大。我们认为，经历去年股质押风险暴雷大幅减提影响业绩后，今年市场更加谨慎，风险已得到明显控制，优质头部公司将持续受益。
　　7券商中报遭问询，股票质押业务风险和计提减值准备成关注重点。截至9月21日收盘，包括东方证券、申万宏源在内，A股市场有7家券商收到了交易所的半年报问询函，问询中，股票质押业务开展情况和计提减值准备情况均遭交易所重点问询。我们梳理发现，监管大规模关注股票质押业务风险与集体减值准备尚属首次，预计券商信用业务风险将成为未来一段时间关注重点。我们认为，随着A股市场波动，股票质押暴雷不断，影响信用业务表现。未来券商将持续采用风险防控措施，强化准入制度，压缩股票质押规模以降低业务风险，风险管控能力较好、机构资源较强的券商将有望降低负面影响。
　　本周券商调研发现，上市券商积极进行财富管理转型，但反映在财务表现上尚需时日。经纪业务仍是上市券商收入的主要贡献者之一，目前A股市场波动，佣金率下滑，经纪业务向综合财富管理转型成为券商经纪业务发展重点。本周完成三家券商调研，我们发现，上市券商财富管理目前仍然在组织架构以及人才培养上持续发力，但从组织架构调整、客户教育、产品提供以及人才输送方面仍存在一定困境。预计财富管理转型体现在券商财务表现上尚需时日。
　　本周险企调研发现，上市保险公司均坚持以发展高价值、保障型业务为价值核心，未来增长可期。人寿保险新单上半年持续增长，新业务价值率保持两位数增速，公司业务在持续超长期保障型结构调整，保费增速发力的同时，提升业务价值率。新华基于队伍培养的核心目标，发展高价值产品。我们预计，随着保险公司产品结构优化，续期拉动的模式已经稳步建立，下半年险企业务价值仍将稳步提升。
　　信托业降中趋稳，提质增效效果显著。今年二季度信托资产规模呈现降中趋稳，业务结构不断优化，服务实体经济能力稳中变强。信托业日益提高防控金融风险意识，在主动收缩业务规模的前提下，人均利润和平均年化综合信托报酬率同比提升，这反映了行业增效的努力。服务实体经济成为行业共识，流向工商企业的资金占比稳中有升，流向金融机构和证券市场的资金则稳中有降。当前信托行业较好地把握了发展的节奏和力度，适时调整发展重点，实现了降中趋稳、提质增效的整体效果。
　　◆投资建议
　　保险：推荐中国平安，新华保险，中国人寿，中国太保，中国人保；
　　券商：推荐华泰证券，海通证券，中信证券，东方证券，建议关注中金公司；
　　多元金融：推荐银之杰，东方财富，建议关注恒生电子。
　　◆风险提示：宏观经济大幅下行、市场大幅波动、政策变化风险