华创证券-交通运输行业周报：VLCC运价再上盈亏线，看好油运周期向上；吉祥获京沪线排班优化，料助推市值修复-190922

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　　核心投资策略：优质赛道+管理溢价。1）护城河策略框架下继续推荐优质赛道：机场：颜值经济黄金时代受益者，免税红利加速释放期；快递：龙头集中将尽享电商红利，天量时代待格局优化；航空：需求潜力筑长期增长基础，供给过快或告一段落。2）叠加管理溢价：a）优质赛道+管理溢价：上海机场，韵达股份，春秋航空；b）优质赛道+管理正在改善：白云机场、顺丰控股、吉祥航空；c）优质赛道+管理具备改善空间：申通快递、深圳机场、三大航。2）近期重点推荐白云机场、吉祥航空、中国国航、中远海能。
　　油运：VLCC-TCE旺季前站上盈亏线。1）数据更新：VLCC-TCE报3.49万美元，周上涨39.5%，部分因素来自沙特事件后有货主抢运所致。2）核心观点：油运周期拐点确立。1）从运价角度看：拐点确立。此前报告提出10年一周期，18-19处于十年低迷周期末端，18Q4均值踩上4万美元景气线，19年各月均高于18年同期，19Q3运价均值达到2.35万，今年以来较去年同期翻倍以上，19Q4传统旺季预计将再上台阶。2）供需交付看：拐点确立。供给端：a）交付高峰逐步度过（19年预计为近20年交付压力最大的年份，但没有冲击运价）；b）在手订单不到10%，为近年低位；c）叠加低硫油等环保约束消耗运力，预计2020-21年运力增速在3.5、3%，供给收缩是每一轮景气周期的必要条件之一。需求端：本轮周期最大不同在于运输版图变迁或构成重要因素。美国到亚洲相较于中东是2-3倍的运距拉长，不考虑增量，仅考虑替代，美国因素会使得行业周转量提升至3.6%、4.4%。重点推荐中远海能与招商轮船，运价均值每提升1万美元，带来约12亿人民币利润增厚。
　　航空：吉祥航空获京沪线三对时刻（虹桥-大兴），排班显著优化，运量大幅提升。1）此前我们分析认为吉祥航空业绩拐点已至，而当前市值被明显低估。a）小周期看，料至少连续三个季度主业持续同比改善。b）中长期看，公司与东航完成股权合作事宜，夯实公司战略基础。c）市值被明显低估。公司机队规模略高于春秋，市值低于春秋140亿（仅为春秋市值的63%），比值是上市以来低点。2）吉祥获京沪线三对时刻（虹桥-大兴），排班显著优化，运量大幅提升。排班显著优化：10月27日起吉祥京沪线将迁至大兴机场，时刻由原来的0.5对（晚去早回）增加为3对，且质量得到显著优化。运量将大幅提升：调整后1班A321，2班787执飞，单日单程座位数将由194个提高至842个，提升334%。测算：新增班次带来增量收入年化4.73亿，假设净利率20%，则增厚利润1亿左右（占利润5%+）。3)同时看好三大航底部区域渐入布局良机。
　　快递：8月申通业务量增速56%领跑，圆通增速回归一线梯队，顺丰增速再上台阶。8月申通（55.6%）>圆通（48.9%）>韵达（45.1%）>顺丰（32.8%）>行业（29.3%）。特别的：顺丰5月推出特惠电商件业务后，增速连升四月，8月上30%，是2018年5月以来最快增速，该业务帮助公司提升装载率，带来边际正贡献，助力公司成本红利释放。圆通：回归一线梯队。相比行业的超额增速4月见底后开始回升，5-8月分别领先行业3、6.7、13及20个百分点，重回一线。单票收入看，除韵达外，上市公司降幅有所扩大。环比看：韵达不降反升1.6%，申通降幅1.4%，圆通降幅达3.2%，顺丰下降4.2%。
　　风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。