民生证券-民生医药外包行业周报：创新药临床数据表现靓丽，关注产业链机遇-190923

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　　报告摘要：
　　本周医药外包板块表现：国产创新药临床数据表现靓丽，外包产业链持续受益
　　本周医药外包板块整体上涨2.84%，跑赢中信医药指数1.78个百分点。药石科技、量子生物、药明康德、康龙化成均有较高上涨，涨幅分别为5.7%、5.1%、4.8%和4.5%。亚太药业下跌最多，跌幅为2.4%。
　　我们认为，9月份随着世界肺癌大会（WCLC）和全国肿瘤学大会（CSCO）的召开，多个国产创新药临床数据靓丽，一定程度上提振了创新药的信心，也保障了创新药产业链的景气度。因此药明康德、药石科技等创新药研发产业链相关公司将较大程度受益，可能是驱动股价上涨因素之一。
　　公司估值水平持续分化，泰格医药、昭衍新药、康龙化成估值最高，2019年PE分别为67倍、66倍和62倍，而CMO领域企业凯莱英、九洲药业、博腾股份估值相对较低，2019年PE分别为46倍、38倍、53倍（康龙化成、昭衍新药、泰格医药、药明康德、凯莱英为预测值，其余为WIND一致预测）。
　　我们的观点是：中国市场红利是当下国内医药外包行业的主驱动力，对相关公司的弹性差异表现为公司估值的差异，短中期我们更看好明显受益国内红利的弹性公司。
　　行业景气度变量跟踪：投融资相对稳定，创新药IND景气度持续
　　2019H1投融资缓慢恢复，维持较高的景气度。根据PE/VC库（WIND）显示，从生物科技/制药领域投融资项目数及总金额来看，2019年上半年景气度相比去年下半年来的下滑趋势有所恢复，其中2月、5月单月为上半年投融资金额高点。2019年前8个月，投融资总金额319.5亿元，同比下降31.0%。8月PE/VC投资事件项目数量共19个，总金额29.6亿元；退出项目共14个，总金额20.29亿元。截至9月22日，9月PE/VC投资事件项目共11个，总金额为9.97亿元，无投资项目退出。6月至8月间，投融资项目及金额保持平稳，我们认为期间制药企业的融资渠道相对稳定；我们预计9月全月投融资可能略有下滑，属于短期波动。
　　最新IND数据显示，内资创新药申报仍处于高景气阶段，8月达到近期峰值。2019年上半年，国产化学/生物药IND数量自去年下半年的低点恢复，其中1月份为化学/生物药IND申报的高点，2月至5月有所回落，基本保持平稳。2019年前8个月，国内化学药IND数量100个，同比上升20.5%；生物药IND数量79个，同比下降2.5%。8月国内化学药IND数量19个，生物药IND数量13个，达到2019年来的峰值。截至9月22日，9月国内化学药IND数量5个，生物药IND数量2个。我们预计9月全月IND数量可能环比出现较大回落，但属于短期波动，并不影响创新药研发的高景气度仍然持续的判断。
　　2019年前8个月，进口药IND同样延续了快速增长的趋势。2019年前8个月，进口化学/生物新药IND数量同比去年出现较大程度上升，进口化学药IND数量64个，同比上升128.6%，进口生物药IND数量54个，同比上升285.7%。8月新增进口化学药IND数量10个，生物药IND数量9个，同样处于IND申报的高景气阶段。截至9月22日，9月新增进口化学药IND数量3个，生物药IND数量10个，我们预计本月进口IND数量可能略有回落。我们认为，逐渐放开对海外创新药在中国进行临床试验的申报审批是大势所趋。国际多中心临床试验（MRCT）的数量及占比也将持续上升，对医药外包市场面对的需求市场的放大，是明显的增量。
　　全球创新药投融资事件
　　1）生物技术公司IGMBiosciences正式登陆纳斯达克，IPO融资1.75亿美元；2）葛兰素史克收购生物制药公司Sitari Pharmaceuticals，引进麦胶性肠病治疗药物；3）博雅辑因完成8150万Pre-B2轮融资，启动新的异体T细胞癌症疗法研发合作；4）Inotrem完成3900万欧元B轮融资，开发慢性炎症免疫疗法；5）生物技术公司Trucode Gene Repair完成3400万美元融资，研发三重基因编辑技术；6）Insilico Medicine完成3700万美元B轮融资，瞄准人工智能药物开发，药明康德曾参投；7）Nkarta公司完成B轮1.14亿美元融资，推进NK细胞疗法临床研究。
　　投资建议
　　在创新药研发中国市场红利驱动下，泰格医药、昭衍新药业绩最具弹性，持续推荐；药明康德具有较强国际竞争力，目前持续加强其自身业务间的导流，增加客户粘性，业绩确定性强，持续推荐；凯莱英处于能力加速拓展期，业绩高确定性且兼具弹性，持续推荐。
　　风险提示
　　行业政策变动；创新药研发景气度下滑；订单短期波动性。