平安证券-银行业：完善理财子公司资本管理，鼓励标准化资产配置-190923

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　　事项：
　　9月20日，银保监会就《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》公开征求意见，并答记者问。意见指出，商业银行理财子公司应持续符合净资本监管标准，净资本不得低于5亿元人民币或等值自由兑换货币，且不得低于净资产的40%；净资本不得低于风险资本的100%。
　　平安观点：
　　完善理财子公司监管体系，监管思路与其他资管机构保持一致
　　资本作为理财子公司经营的核心指标，决定了公司未来业务拓展规模和资产配置方向，因此《净资本管理办法》是落实资管新规、理财新规和《理财子公司办法》等制度要求的具体重要举措。一方面划定资本底线，保障理财业务开展风险可控；另一方面通过设定与理财子公司业务模式和风险特征相适应的业务风险权重，实现对理财资金投向的引导。相较大资管体系下其他金融机构，40%和100%的比例监管要求与信托、基金子公司等同类资管机构保持一致，这也延续了资管新规的监管思路，保障各细分子行业公平竞争。
　　净资本：划定资本红线，保障审慎经营
　　监管给出净资本计算公式，是在净资产的基础上扣减一定比例的固定资产、商誉、应收账款、或有负债调整项目等，即剔除短期难以变现或无法变现的资产。同时监管设定净资本的三个底线要求，即不得低于：1）5亿元；2）净资产的40%；3）风险资本。我们认为，在扣除常规经营所需的固定资产等扣减项后，公司较容易将净资本维持在净资产的40%以上，而在《理财子公司管理办法》对注册资本最低10亿元的要求下，目前各理财子公司拟出资额均在10亿元以上，5亿元的底线要求也可以满足，因此，资本的补充需求更多取决于风险资本的规模，即资产配置风险偏好形成的风险敞口。
　　风险资本：标准化资产赋低风险系数，引导资金合规入市
　　风险资本=∑（自有资金投资的各类资产余额×风险系数）+∑（理财资金投资的各类资产余额×风险系数）+∑（其他各项业务余额×风险系数）。资本管理办法将风险资本明确分为自有资金、理财资金和其他业务，并结合细分业务特征进行风险系数的设定：
　　自有资金：在《理财子公司管理办法》中，监管就对理财子公司自有资金投资做出限制，可以开展同业业务，投资国债、其他固定收益类证券等，持有现金、银行存款、国债、央票、政策性金融债等高流动性资产比例不低于50%，投资于自有理财产品不高于20%，且底层资产需标准化。除国债、央票等高流动性资产风险系数为0外，信用债的风险系数在10%以上，低等级信用债风险系数高达50%-80%。
　　理财资金：代客业务风险系数介于0-3%之间，其中银行存款、债券、股票和公募基金等标准化资产的风险系数为0，而非标资产的风险系数差异较大，体现监管引导理财资金配置标准化、高信用等级资产的导向。
　　测算理财子公司整体资本压力不大，理财转型平稳过渡
　　我们综合银行理财资金配置结构和风险权重测算风险资本敞口，从而判断各家银行净资本需求。相关假设如下：1）配置结构：由于各家银行未披露具体理财资产结构，我们假设与行业保持一致。自有资金方面，假设投资本公司理财占比20%，其他资产80%；理财资金方面，根据《中国银行业理财市场报告》，2018年末债券、非标、权益、同业、现金类、公募基金分别占比53.35%、17.23%、9.92%、6.59%、5.75%、3.43%；2）风险系数：自有资金方面，本公司理财风险系数和理财资金一致，其他资产因以低风险债券配置为主，故系数取10%左右；理财资金方面，债券、股票等标准化资产风险系数为0，非标和权益风险系数2%（各项基本位于1.5%-3%区间），包括境外资产、直接融资和衍生品在内的其他资产风险系数1%。
　　结合图3测算结果看，除个别大行因理财规模对资本要求较高外，整体银行资本需求均处于注册资本规模范围内，行业资本补充压力不大，还要结合实际资产配置结构来看。
　　投资建议：资本管理细则适应理财风险特征，理财业务转型稳步推进
　　总体而言，《净资本管理办法》是资管新规的补充和落地，一方面划定资本底线，保障理财业务开展风险可控；另一方面通过设定与理财子公司业务模式和风险特征相适应的业务风险权重，引导资金配置标准化资产，实现理财业务转型的平稳过渡。业务层面，自有资金风险系数高于理财资金，有风险抵补需求，也反映了自有资金作为流动性保障的定位；而包括股票在内的标准化权益和债权资产风险权重为0，将引导理财资金增配标准化、高信用等级资产。目前已有32家银行公布理财子公司筹备计划，大行已获批陆续开业，未来随着理财子公司的落地和规范，银行业务空间将进一步拓展，有较强投研能力和客户渠道积累的银行具备相对优势。考虑到利率处于下行通道、负债端存款成本相对刚性下行业息差承压，但目前行业估值处于历史低位，基本面稳健、股息率较高，宏观经济下行下具备防御价值。我们继续推荐招商银行、宁波银行、常熟银行、工商银行、建设银行、农业银行。
　　风险提示：
　　1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。
　　2）政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。
　　3）部分公司出现经营风险。从包商银行事件可以看出，银行经营受到自身管理、经济环境、和资金市场形势的影响。经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化，可能导致部分经营不善的公司暴露信用风险和流动性风险。