申港证券-公用事业行业研究周报：水务行业深入长江大保护转型轻资产-190923

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　　投资摘要：
　　市场回顾：
　　上周申万公用事业板块下降1.1%，跑输同期沪深300指数0.9个百分点，排名在申万28个板块中处于第11位，PE-TTM为20.3倍，处于历史中位。
　　上周申万环保工程及服务Ⅱ板块下降2.1%，跑输同期沪深300指数1.1个百分点，排名在申万28个板块中处于第25位，PE-TTM为27.3倍，处于触底回升阶段。
　　环保行业股价涨幅前五名：国祯环保、惠城环保、华测检测、永清环保、新纶科技
　　环保行业股价跌幅前五名：天翔环境、上海环境、盛运环保、鹏鹞环保、神雾环保
　　每周一谈：水务行业深入长江大保护转型轻资产
　　1）长江大保护往纵深发展
　　三峡牵头，城镇水环境更注重根源治理。三峡在11省市城镇水环境总体治理上的思路为：以城镇污水处理为切入点，一城一策，注重“厂网河（湖）岸一体”、“泥水并重”系统性地进行投资建设和运营，使得水质问题从根本上得到改善，与过去黑臭水体治理的普遍思路大不相同。
　　首批4城示范项目落地，将复刻“一城一策”新模式至11省。第二批试点城市已有8个市（区）开启。目前已落地项目100多个，规划至2020年每年投入长江大保护项目300-500亿元、带动社会资金3000-5000亿元。
　　2）存量改造运维促水务行业转型轻资产
　　三峡牵手多家水务企业，存量污水项目成行业转型重要机会。三峡通过组建联合体，选择最佳的规划设计、建设运维、金融、科技、咨询单位，共同推进长江大保护项目的落地。从芜湖项目中可看到，水务企业如国祯环保与三峡集团的合作方式可分为：1）新建BOT模式；2）存量提标改造、扩建和托管运营。这种“强强联手”的合作方式，有助于水务工程企业通过提高运营占比提升利润质量，摆脱重资产高杠杆，走上健康的发展模式。
　　“长网河一体化”根治污水，管网建设改造投资空间巨大。按照三峡集团长江大保护三年1500万吨处理规模以上的总体目标，根据芜湖项目测算，近三年污水厂新建、提标改造、扩建的总投资额为1100亿元。若算入管网投资，近三年市场空间将超过3000亿元。
　　三峡成控股股东，国祯环保轻资产运维服务业绩获保障，设备提供占优。国祯集团拟将15%的股份转让予长江环保集团、三峡资本，转让价较9月19日收盘价溢价31%，三峡集团将成第一股东。协议承诺，国祯环保未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务职能，且优先支持国祯参与长江大保护运维和设备提供服务。
　　投资策略：我们认为三峡作为长江大保护的牵头方和主要投资方，国祯环保等水务企业作为污水运维技术专家，强强联手将更有力推动长江经济带厂网河一体化改造的落地。水务企业可实现轻装上阵，真正提升利润质量。
　　投资组合：国祯环保、伟明环保、华测检测、维尔利、碧水源
　　风险提示：长江大保护进度不及预期；“国民组合”整合进度不及预期。