太平洋证券-农林牧渔行业：白糖，由熊转牛过渡期，彻底反转仍需天时地利人和-190922

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　　报告摘要
　　1、预计19/20榨季是全球产能由增到减的过渡期，糖市预计由熊转牛。
　　基于目前新榨季的生产进度，我们认为在糖价连续低迷了两个榨季的情况下，19/20榨季影响全球糖供应量的利空因素在增加，多数国家的增产动力不足，降库存动力增大，全球产能由增到减，包括USDA在内的诸多机构也认为19/20榨季全球糖供需压力将有所减轻。
　　2、糖市彻底反转仍需多方因素配合，糖价转折点和糖价的价格区间主要受印度和巴西影响。
　　糖市反转仍有不确定因素。巴西糖醇比在国际油价的影响下具有不确定性、厄尔尼诺对印度产量的影响、印度出口补贴政策力度和库存量变动等是影响糖市反转的主要矛盾，其他主产国如泰国和中国的库存和出口因素对糖价走势无法形成巨大影响，糖市的彻底反转仍需天气、政策、油价等多方配合。
　　全球糖价格的底部由印度决定，印度大量的低价补贴糖冲击了国际市场糖价，若印度补贴力度加强，那么国际糖价可能被长期压制；糖价上限受巴西糖醇比影响，巴西糖醇比短时间内能够改变世界糖的供应量，若原油价格在2019H2一路走高，那么巴西的榨糖量下降后将在短期内降低全球糖供应量。
　　标的推荐
　　重点推荐中粮糖业。公司盈利能力的增长与糖价伴行，基于对19/20榨季是全球产能由增到减的过渡期，糖市预计由熊转牛的判断，我们认为公司作为国内糖业龙头，充分受益于糖价反转，业绩有望快速增长。
　　风险提示
　　1、气候突变或突发自然灾害将对全球甘蔗或甜菜产量产生巨大影响，相关上市公司盈利可能不达预期；
　　2、进口政策或甘蔗收购政策的变动可能影响国内榨糖企业的盈利情况；
　　3、汇率的变动或相关国家的政局变动等可能对国际糖贸易流动产生不利影响；
　　4、国际大宗商品价格的波动尤其是原油价格涨跌将影响巴西榨糖量，最终影响全球糖供应量。