民生证券-联创电子-002036-优质光学镜头腾飞在即-190923

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　　报告摘要：
　　智能手机摄像头镜头有望迎来腾飞
　　1）布局智能手机有望突破放量：近年来摄像头数量及功能不断升级，预计2021年全球智能手机摄像头模组市场规模将增长至2512亿元，未来4年CAGR达15.5%。光学镜头壁垒高，量产能力是重要投资判断标准。公司在智能手机领域发展4年，从前期为华勤、闻泰、龙旗等ODM客户批量供应智能手机镜头和摄像头模组，至今，已突破三星、华为一线手机厂商，并有望在今年实现大批量出货。
　　2）玻塑混合镜头有望实现弯道超车：公司深耕玻璃镜头多年，具备非球面模造玻璃等优势，自主研制的玻塑混合镜头成为华为Mate20前置3D  sensing的准直镜头核心供应商。随着手机轻薄化需求变强，玻塑混合镜头有望成为未来主摄方案之一，公司今年有望在国产手机的主摄实现突破。
　　车载镜头提供长期发展机遇
　　汽车电子化率提升带来车载镜头需求高增长，市场规模近10亿美元。公司的玻璃镜头在车载领域具备稳定性高、技术领先等优势，经过前期研发投入期，公司与Onsemi、Mobileye的紧密合作，目前已进入大陆、法雷奥、特斯拉等多家大客户供应体系，并批量供货。车载镜头市场空间广阔、进入门槛高、利润率高，公司将迎来快速发展期。
　　AR/VR光学技术龙头
　　5G的到来将为AR/VR的应用提供趋于成熟的环境，光学镜头是AR/VR的发展基础。公司具备强大的光学技术储备，在AR领域，公司与国际龙头MagicLeap深度合作并直接提供镜头。VR领域，公司为三星、Insta360供应360度全景摄像头模组，是VR内容制作的重要工具。
　　投资建议
　　预测公司19-21年归母净利润为3.20、4.51、5.90亿元，对应估值为33、24、18倍。参考SW电子制造行业PE为37倍和可比公司平均估值为33倍，考虑到公司业绩弹性，首次评级，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示
　　1、智能手机出货量不及预期；2、光学镜头出货不及预期；3、行业竞争加剧；4、触控显示业务毛利率大幅降低。