东兴证券-拼多多-PDD.US-从颠覆式创新来看电商大战的未来-190917

《东兴证券-拼多多-PDD.US-从颠覆式创新来看电商大战的未来-190917（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-拼多多-PDD.US-从颠覆式创新来看电商大战的未来-190917（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　追求利润是优秀公司的内在动力。阿里将资源集中在天猫上是一个理性选择，带来了丰厚回报，但是也将巨大的低端市场留出了空白。拼多多利用微信社交红利迅速崛起，在中低端电商市场站稳了脚跟。
　　拼多多坚持差异化竞争战略，将阿里拉入自己定义的战场，胜率大增：以用户需求为先，不追求商品SKU覆盖全面，而是集中流量到少量SKU上形成薄利多销；不刻意强调品牌上行，而是坚持提供高性价比商品给客户。
　　面对拼多多的竞争，阿里存在着组织层面的两难：
　　从资源来看：由于公司内部其他业务的掣肘，天猫对资源的争夺，阿里巴巴仅会拿出有限的资源和拼多多的竞争。相比之下，拼多多集全公司之力只做一件事，在资源上未必会输于阿里。
　　从流程来看：阿里继续沿用其传统电商模式，聚划算更多还是品牌商特价去获取下沉用户的营销平台，是是否能够得到用户认可还需要时间检验。
　　我们对拼多多的未来持续看好：1、中国电商市场是增量市场，未来市场空间巨大；便宜实惠是所有人都喜欢的，拼多多将持续向中高端电商市场渗透；2、拼多多采取差异化战略，给客户创造独特价值。阿里很难阻止拼多多向中高端电商市场上行。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预测2019、2020年和2021年拼多多的收入将分别达到340亿、555亿和766亿，同比分别增长159%、63%和38%。
　　由于拼多多未来在成熟状态能够获得30%-50%的净利润率，而短期保持处于亏损状态。我们认为可以参考SaaS公司采用市销率估值。公司潜在利润率水平要高于传统SaaS公司，且收入保持高速增长。按照2018年底10倍PS，给予公司6个月目标价41美元；按照2019年底10倍PS，给予公司18个月目标价67美元。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品升级、竞争加剧、供应链改造不及预期的风险。