太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：金价继续期待反弹，此外关注铜钨-190922

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　　报告内容
　　本周上证综指下跌0.82%，有色金属板块下跌1.12%，钢铁板块下跌2.64%，均跑输大盘。其中黄金板块延续调整趋势，周跌幅0.26%，但跌幅明显收窄且跑赢大盘。版块内上涨的主要是钨（2%）、锂（4.38%）及非金属新材料（2.99%）。
　　周内美联储迎来年内第二次降息，25bp的降息幅度符合市场预期。从点阵图上看，美联储对是否进一步放松政策有比较大分歧。这种分歧反而凸显出：后期点阵图变化的可能性仍旧比较大。若经济数据进一步显示出恶化的迹象，不排除降息节奏超预期加快。我们认为美联储年内可能还有一次25bp的降息，2020年往后持续降息的概率，仍要看贸易争端及英国脱欧等事件进展情况。从目前看，两者不确定性都比较大，也难言乐观，因此持续降息和宽松我们认为是有空间的。
　　只看本周的话，尽管降息预期出现明显转折，但金价并未大幅调整，反而迎来四周来首次上涨，COMEX黄金周涨幅1.92%、COMEX白银周涨幅3.14%。CFTC周五发布的报告显示，9月11日至9月17日当周，投机者持有的黄金投机性净多头增加12874手合约，至282599手合约，表明投资者看多黄金的意愿升温。
　　同时投机者持有的美元投机性净多头增加9742手合约，至41774手合约，表明投资者看多美元的意愿升温。市场同时看涨黄金和美元，表明周内黄金的上涨，主要是避险需求推动，与美元本身无关。所以短期金价走势可能主要依赖于地缘政治情况、其他央行宽松政策等因素。
　　本周中东局势再次发酵，尽管上周针对沙特阿美石油生产设施的无人机袭击事件，其对石油产量的影响已经基本受到控制。但面对美国极限施压，伊朗警告美国小心全面战争。美伊之间的冲突对峙仍然延续，是地缘政治危机中的主要避险来源。此外英国脱欧不确定性也是其一，欧盟周三警告英国正迈向破坏性的无序脱欧。10月份英国硬脱欧甚至可能是大概率事件。
　　周内数家央行未显示出宽松意向，也令市场风险偏好有所回升。尽管本周英国、日本和瑞士均维持利率政策不变，叠加美联储对年内降息的克制，进一步推动市场风险偏好回升，导致黄金避险需求回落。但整体而言，暂时按兵不动并没有排除其后期继续降息的可能，英国日本瑞士都承认未来可能会进一步放松货币政策。
　　实际上，在全球贸易摩擦难以根本性解决、英国脱欧及美伊危机的影响下，全球经济只是在预防性宽松政策下有所回光返照，继续步入衰退的风险并没有完全解除。延续我们上周的提法：宽松政策有效性仍然面临考验，经济回升的证伪或为时不远，对应黄金的进一步上行也可能很快就能见到。继续荐在调整期配置山东黄金、银泰资源、盛达矿业。
　　此外推荐继续关注风险偏好回暖下的铜等工业金属，以及已经处于底部的钨。钨板块当前反弹动力有三点：1）上游矿山成本倒挂。过去两个多月钨精矿价格基本处于7万出头水平，而主要矿山成本7-8万元；2）泛亚利空落地。泛亚2.83万吨APT库存法拍出清利空落地，同时11.53万元/吨的竞拍价格，接近当前市场价，比较超市场预期；3）下游需求触底回升，这种触底回升不仅有季节性因素，更有趋势性因素，如汽车产销增速触底反弹等。
　　下周黄金方面主要关注美国制造业PMI、美国二季度GDP终值、以及消费信心等；此外美伊局势、英国脱欧、中美贸易问题等仍然是焦点。
　　推荐配置：山东黄金（黄金）、银泰资源（黄金）、紫金矿业（铜、黄金）、盛达矿业（白银）；翔鹭钨业（钨）；锡业股份（锡）；五矿稀土（稀土）；洛阳钼业（铜、钴）等。
　　风险提示：美元超预期走强、工业金属需求不及预期。