民生证券-国防军工行业周报：C919四号机继续试飞，大飞机产业链投资价值显著-190923

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　　行情研判
　　◆行情回顾：本周沪深300指数下跌0.92%，国防军工板块下跌2.77%，军工板块超额收益为-1.85%。从行业来看，在中信29个一级子行业中，军工行业排名第28位。板块整体估值63X，处于十年估值中枢位置。
　　◆后市判断：C919四号机继续试飞，大飞机产业链投资价值显著。9月20日，国产大型客机C919飞机104架机完成东营至西安的转场试飞。此前，C919飞机104架机在东营基地进行了多次的试飞工作，完成导航系统研发试飞试验、航电核心处理系统MOC5试验、无线电高度表MOC5试验等任务后，转场西安阎良进行下阶段试验试飞工作。我国自主研发的干线商用飞机C919于2017年5月5日完成首飞，目前已累计获得28家客户的815架订单。随着多架原型机的试飞试验成功进行，C919批量生产阶段指日可待，整个飞机制造产业链上的公司将逐步受益。我们认为军工板块中长期有望获得超额收益，坚定看好“成长+改革”逻辑：成长方面，随着新装备的逐步列装和军品采购的恢复性增长，行业中报业绩验证板块基本面持续向好；改革方面，军工行业改革进程明显加快，央企混改推动军工资产证券化提升，军品定价机制改革落地有望改善行业生产效率。
　　◆中长期来看：①国防军费稳定增长。2019年，我国军费增速7.5%。考虑到十九大报告中的强军目标，未来国防军费增速将稳步增长；②行业基本面向上。未来两年属于十三五规划的后两年，军费增长将明显高于前三年，军工企业的订单将恢复正常，新型装备列装有望进入快速增长期；③军工改革不断推进。军品定价机制改革落地，总装企业利润水平有望显著改善；院所改制进入实施阶段，年前绝大部分军工院所完成改制；国企改革快速推进，南北船战略性重组启动、中电科博微子集团关于四创电子股权划转完成，未来央企资产注入值得期待。
　　◆短期事件影响：
　　重点型号列装；军品定价机制改革推进；央企资产注入预期提升。
　　◆中长期看点：
　　1、军工科研院所改制：院所改制初步方案已经确定，相关配套政策有望陆续出台，院所优质资产注入预期提升；
　　2、新型装备列装：军工企业订单逐步恢复正常，海空军新型装备逐步列装，直接提升军工企业业绩水平；
　　建议关注：中航光电、中直股份、航天电器、鸿远电子
　　◆风险提示：武器装备列装低于预期；科研院所改革不达预期。