东莞证券-生物股份-600201-深度报告：补栏需求迫切，市场苗龙头迎机会-190923

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　　投资要点：
　　动物疫苗领先企业。公司成立于1993年，主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部的定点生产资质。2009年上线了国内第一条悬浮培养口蹄疫疫苗生产线，2017年成为国内首家猪流感O-A二价灭活疫苗生产商。
　　非洲猪瘟疫情为行业带来机会。非洲猪瘟爆发以来，对国内生猪养殖行业造成了巨大打击。能繁母猪存栏量截至8月存栏量仅剩1968万头，同比下降37.42%，环比下降9.10%。2019年全国猪肉供给缺口或接近700万吨，供给缺口明显。截至9月6日，全国22个省市生猪平均价为27.18元/千克，同比上涨92.77%。今年下半年至明年加大补栏量是必然趋势，补栏量的增加会直接增加动物疫苗的需求。
　　未来是市场苗时代。我国动物疫苗分为强制苗与非强制苗，强制苗又分为招采苗和市场苗。预测2019年我国动物疫苗市场规模约250亿元，并将持续保持高速发展。养殖场从大量的小规模养殖场到少量的大规模养殖场转型，中国规模化养殖开始加速阶段。非洲猪瘟和环保政策加快了规模化进程，小养殖场逐步清退，疫苗渗透率提高。大规模养殖场重视生物防疫投入，倾向采用质量更好的市场苗，未来是市场苗时代。
　　公司优势突出。公司工艺优势明显，是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的厂家，2017年获得国内首个猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗生产批文，预计将引领我国口蹄疫疫苗升级换代。2018年公司生产口蹄疫疫苗11.52亿毫升，圆环疫苗2330.79万毫升、禽苗灭活苗8958.00万毫升，疫苗品种齐全，覆盖面广。上半年金宇生物科技产业园区一期项目进展顺利，所有车间预计将在下半年完成GMP动态验收，年底前可全部投产运营，未来有望成为非洲猪瘟疫苗生产商。公司财务数据靓丽，2018年公司毛利率和净利率分别高达72.17%和40.00%，大幅高于行业平均水平。公司ROE、ROA同样为动保行业第一，同时三费占比稳步下降。公司重视研发投入，2018年研发支出占营收比例高达8.80%。
　　投资建议：预计公司2019、2020年每股收益分别为0.45元和0.58元，对应估值分别为39.2倍和30.3倍。四季度至下一年生猪补栏加速，养殖场规模化为公司带来业绩爆发点。公司加紧产业园建设，未来有望成为非洲猪瘟疫苗生产商，业绩可期。当前估值较为合理，首次给予公司推荐评级。
　　风险提示：非洲猪瘟疫情扩大、疫苗研发不及预期等。