国联证券-皇马科技-603181-小品种板块高速成长，打破垄断进军MS树脂-190917

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　　投资要点：
　　公司是特种表面活性剂研发、生产企业
　　公司成立于2003年具有年产20万吨以上特种表面活性剂生产能力，形成了十二大板块1300余种产品，是目前国内品种较全、规模较大、科技含量较高的特种表面活性剂研发、生产企业之一。产品远销20多个国家和地区，拥有1200多家稳定优质客户。
　　功能性小品种创盈利，募投项目推动公司盈利快速增长
　　公司始终秉承“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略，通过大品种板块产品稳定原材料的供应，通过小品种板块保持和提升盈利水平。公司募投8.5万吨，预计2019年建成7.7万吨，0.8万吨聚醚胺预计2020年3月完工，公司新增小品种产能预计3年左右能够逐步达产，主要得益于（1）现有客户中，产品份额占比的提升（2）配合客户开发新的定制化产品（3）公司开拓新板块的应用。2014~2018年间，公司小品种销量复合增速为11.75%，2018年小品种销量增速为15.11%，2019年H1小品种销量增速高达33.20%，推动公司毛利率和净利率上涨。
　　打破技术垄断，进军MS树脂板块
　　MS胶是继聚硫胶、硅酮胶、聚氨酯胶之后发展起来的新一代建筑密封胶，综合性能优异，是融合各个产品结构优点的新型产品，目前世界主流厂商为德国瓦克和日本钟渊。公司注重技术研发，打破技术垄断，目前已有中试产品通过下游客户测试，在建5万吨MS树脂产能，预计2020年投产，2021年将为公司带来效益。
　　盈利预测
　　我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.89元、1.12元、1.53元，对应当前股价市盈率分别为18倍、14倍、10倍。
　　风险提示
　　市场推广不及预计；工艺安全事故；自然因素等不可抗力