国联证券-公用事业行业：业绩下滑经营质量提升，关注固废及运营-190915

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　　投资要点：
　　环保板块震荡下行，估值处于全行业中游
　　自去年九月份以来，申万公用事业指数总体下跌1.42%，其中环保工程及服务II和水务II指数分别下跌22.35%和下跌3.94%。19年8月底较去年同期环保工程及服务服务IIPE（TTM）从19.35上涨至25.83，水务II指数PE（TTM）同期从19.24上涨至19.75，目前两细分行业PE（TTM）均居全行业中游位置。过去一年共有32只股票取得上涨，其中23只股票表现好于上证综指，42只股票股价表现为下跌，轻资产公司与运营体量占比较大的公司表现相对较好。
　　行业业绩有所下滑，现金流改善明显，固废板块表现较好
　　19年上半年行业实现营收585亿元，同比增长28%，实现归母净利润43亿元，同比降低15%。若剔除部分标的后的可比口径下，19年上半年营收同比增长5%，归母净利润同比下降13%。整体而言19年上半年环保板块业绩有所下滑，主要由于PPP规范及信用紧缩的宏观背景下，垫资建设类业务推进步伐放缓，影响了业绩释放速度，同时融资成本的提升部分影响了盈利水平。但行业经营性净现金流近几年首次上半年实现正值，行业经营业绩质量提升明显。
　　细分板块来看，水处理板块营收、归母利润分别实现-4%、-36%，业绩下滑但较18H2降幅有所收窄，现金流有所好转经营质量提升，期待触底反弹；水务板块继续保持稳健；固废板块可比口径营收、归母利润分别实现+22%、+23%，继续保持较快的增长速度；烟气治理板块营收、归母利润分别实现+11%、+6%，业绩回归正增长；监测板块营收、归母利润分别实现+11%、+18%，订单阶段性放缓期待后续市场释放。
　　投资建议
　　明年专项债额度提前下达，环保投资有望受益；央行决定改革完善LPR形成机制，有望降低贷款实际利率，近日又宣布降准提升资金供给，环保企业融资有望边际改善，建议关注国祯环保（300388.SZ）等。同时根据各细分板块景气度及未来发展潜力，建议关注：监测板块（水质监测快速放量）、垃圾处理（垃圾分类对固废全产业链的推动）、危废处置（清废行动+“响水事件”带来的危废处置需求提升）、土壤修复领域（潜在发展空间巨大+“土法”实施+企业搬迁带来直接市场需求），建议关注理工环科（002322.SZ）、瀚蓝环境（600323.SH）、高能环境（603588.SH）。
　　风险提示
　　政策力度不达预期，订单需求不达预期，宏观经济下行，系统性风险。