信达证券-石油加工行业每周炼化：PTA盈利开始向涤纶长丝转移？-190923

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　　本期内容提要
　　PX：受沙特被袭击但恢复速度超预期影响，国际油价快速冲高回落，该事件对炼化相关化工品产生了一定的影响，但程度不大，炼化产业链相关产品价格及价差仍与其自身的供需情况紧密相关。受3季度恒逸文莱已经投产和浙江石化PX预计4季度投产的影响，PX价格上行遇阻力，盈利空间较小。目前，PXCFR中国主港价格在804（与上周相比，+22）美元/吨，PX与原油价差在335（-8）/吨，PX与石脑油价差在246（-47）元/吨。
　　PTA：根据CCFEI统计，PTA社会流通库存目前在142（+7）万吨左右，创下今年PTA库存新高！目前PTA现货价格在5065（-175）元/吨，创下今年PTA价格新低！行业单吨净利润在104（-82）元/吨，创下今年2季度以来PTA盈利新低！PTA供需基本面在2019年3季度开启了新一轮“由紧向松”的进程！
　　MEG：2019年2季度以来，华东罐区MEG库存持续下降，目前MEG库存为63（-4）万吨，创下今年MEG库存新低！MEG供需基本面逐渐改善，目前MEG现货价格在5115（-50）元/吨。
　　涤纶长丝：受2019年3季度PTA供需“由紧向松”叠加“金九银十”需求旺季的影响，涤纶长丝盈利继续好转，接近今年3-4月盈利最高水平，PTA盈利开始向涤纶长丝转移！目前涤纶长丝价格POY 7925（+75）元/吨、FDY 8075（+100）元/吨和DTY 9300（+100）元/吨。行业单吨盈利分别为POY 451（+161）元/吨、FDY 285（+178）元/吨和DTY 501（+178）元/吨。涤纶长丝企业库存天数分别为POY 5.5（+0.5）天、FDY 8.5（+0.5）天和DTY 18.0（-1.0）天。
　　织布：2019年受贸易战的影响，江浙地区下游织机开工率普遍低于过去3年。但是，今年8月以来，织机开工率已从底部企稳并持续回升，目前织机开工率已恢复至70.8%（+1.2%）！
　　核心观点：我们认为，随着民营大炼化项目投产，PX价格暴跌且利润向下游PTA和涤纶长丝转移是不可逆的趋势，但是不同阶段PX向PTA和涤纶长丝的转移程度有所不同，这凸显了已实现“PTA-涤纶长丝”一体化的企业更加具备高盈利和抗风险能力。在终端需求保持稳定的情况下，我们继续看好通过炼化一体化实现“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链【从无到有】的民营巨头！
　　信达大炼化指数：自2017年9月4日至2019年9月20日，信达大炼化指数涨幅为52.41%，石油加工行业指数涨幅为-24.31%，沪深300指数涨幅为2.30%。
　　风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链的产能无法预期的重大变动。