中泰证券-法拉电子-600563-中报略低于预期，下半年望受益光伏回暖-190922

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　　投资要点
　　事件：近日，公司发布2019年中报，1H19公司实现营收7.93亿元，同比-5.27%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长下滑2.67%，扣非净利润1.95亿元，同比-6.54%，略低于预期。
　　2Q19公司单季度实现营业收入4.13亿元，同比下滑8.1%，实现归母净利润1.1亿元，同比下降6.7%。两者增速分别低于一季度的收入增速-1.9%和利润增速2.3%。现金流状况良好，2Q19经营现金流入4.28亿高于收入的4.13亿，经营现金净流入1.16亿高于净利润的1.11亿。自由现金流依旧保持较高水平，二季度单季为3400万。
　　利息收入增加降低费率，效率提升产品升级维持毛利率稳定。2Q19三费占比10.5%，环比下降3.1个百分点，主要得益于利息收入增加带来的财务费用的下降。公司新能源产品持续升级和效率提升是维持公司毛利率的关键，二季度公司毛利率42.8%，环比提升0.1个百分点，同比持平。
　　2Q19业绩向下主因在于新能源汽车销量增速回落，以及家电、光伏需求继续疲软。二季度新能源汽车销量32.25万辆，同比40.9%，增速大幅低于一季度的97.9%（中国工业汽车协会）。加上家电光伏需求的不景气，2Q19空调销量下滑2.7%（产业在线），光伏新增装机容量二季度同比下滑57.7%（国家能源局），使2Q19公司业绩低预期。
　　下半年风电光伏成长确定，新能源汽车仍有超预期可能。展望下半年，风电市场成长确定，大客户维斯塔斯的导入保证了公司全年高增长；光伏，上半年新增装机量为11.4GW，去年行业协会及第三方机构对今年新增装机量估计在35-45GW，下半年装机量环比也将翻倍增长；新能源汽车，二季度虽然增速有所下滑，但很大部分是受国五促销影响，下半年则无此因素影响，加上海外厂商对新能源汽车项目的陆续推进，预计下半年新能源汽车收入占比望持续提升且仍有超预期可能。
　　优质公司代表，新能源前景广阔，历史估值区间下限，维持“买入”评级。法拉电子是A股优质公司的代表，ROE常年维持在17%以上，自由现金流占营收比重也基本在15%以上。我们看好公司在行业中的竞争优势，以及未来光伏风电和新能源汽车市场对薄膜电容需求的拉动。我们预计2019-2021年公司净利润为4.85、5.34和6.22亿，对应PE为19.55x、17.75x和15.24x，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：国内新能源汽车销量、海外新能源汽车推出进度低于预期；光伏需求恢复进度缓慢；家电市场去库存节奏低于预期。