中泰证券-固定收益利率品周报：揭秘美国ETFs和主动管理ETFs-190923

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　　专题：揭秘美国ETFs和主动管理ETFs
　　美国第一只正式的ETFs产品诞生于1993年，以标普500为跟踪指数，在结构上参照的是单位信托基金的模式，但在成本股的持仓上保持了一定的灵活性，无需严格保持持仓结构的一致性。自2002年开始，美国ETFs市场进入多样化高增长的发展阶段，2002年第一只债券ETFs出现，2004年和2008年又先后增加了商品型和混合型的ETFs。随着产品形式的丰富多样，权益ETFs虽然在规模上不断增长，但在占比上被新的ETFs产品不断抢占份额。
　　2018年底，美国ETFs的规模达到3.4万亿，相当于全球4.7万亿美元ETFs的71%，其中2.6万亿的权益ETFs，占比在80%上下，债券ETFs的规模约为6000亿美元，占比在1/6上下，而商品ETFs和混合ETFs的规模合计不足百亿，合并占比大致在2%。此外，ETFs由于其投资便利性和风险相对分散，成为投资于海外市场的优质选项。
　　相比于普通基金，ETFs最为显著的优势有两点，第一是流动性优越，可以类似股票实时交易，第二则是低廉的费用。根据ETF.COM的分析，美国ETFs交易一共产生两大类费用，一类是直接成本，包括基本费率、佣金、溢价或折价、以及税，另一类则是间接成本，包括跟踪误差和标的资产的流动性限制。我们常说的ETFs的交易成本低，主要指的是直接成本中的基本费率。数据显示，无论是共同基金还是ETFs的费率均出现不成程度的下降，当前权益共同基金的费率为0.55%，加权ETFs的费率仅为0.2%，接近于共同基金的1/3；而债券共同基金的费率略低于权益共同基金，为0.48%，债券ETFs的加权费率仅为共同基金的1/3（0.16%），ETFs的费率优势明显。
　　ETFs还可以根据是否需要追求ALPHA收益分为被动管理ETFs和主动管理ETFs，数据显示，2008年美国主动管理ETFs不足2.5亿美元，在ETFs中的占比仅为万分之五，而10年后，主动管理ETFs的规模翻了近300倍，达到近700亿美金，在ETFs中的占比超过2%，数量也在2018年底达到了259只。而在新发的ETFs中，主动管理ETFs的比重在2018年更是达到了10%。
　　主动管理ETFs更加适用于信息披露相对隐晦的固定收益品种。美国当前存量的主动管理ETFs共计868.6亿美元，其中投资于债券的产品规模将近650亿美元，规模占主动管理ETFs将近75%，占债券ETFs规模比重超过10%，且数量达到98只，数量占比近35%。特别是聚焦于当前规模排名前20的主动管理ETFs中，主动管理的债券ETFs数量达到16只，规模为559.2亿美元，规模占比将近85%。
　　为何主动管理ETFs更加钟情于固收类产品？我们从收益率和费率两个维度进行对比。首先从费率的角度看，在各类主动管理的ETFs产品中，债券类产品的费率确实最低，仅为0.5%，更近一步，从收益率的角度上看，主动管理的权益ETFs在近5年不同阶段的收益率表现均不同程度逊色于被动权益ETFs，叠加主动管理类产品更加高昂的费率，从而使之性价比大打折扣。而对于债券类ETFs，当债券市场并非牛市的时候，主动管理债券ETFs由于可以投资于票息更具吸引力的优先债、资产支持债券等，使得收益优势有所显现，从而使得主动管理类ETFs成为债券类产品规模增长的主要发力点。
　　利率品一周回顾：美联储“保守式”降息，1年期LPR小幅下调
　　上周央行公开市场净投放逆回购900亿元，MLF到期获续作。拆借回购利率走高，银行间隔夜升幅超过40bp。存单发行利率普遍走高。存单发行量、偿还量均走高，净融资额继续回落。国债招标向好，国债、国开债期限利差一涨一落，目前分别在53bp和74bp。
　　固定收益市场展望：关注国内资金面的跨季情况
　　9月23日当周，公开市场有1900亿逆回购到期。国内将公布8月工业企业利润数据；美国将公布8月核心PCE物价指数、9月制造业PMI和密歇根大学消费者现状指数；欧元区将公布9月制造业PMI、M3数据。
　　9月23日当周有1611亿地方债和330亿政金债计划发行。
　　风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件