国开证券-LPR第二次报价点评：LPR调降更多意味着利率市场化的成果-190923

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　　事件：
　　9月20日，全国银行间同业拆借中心公布新贷款市场报价利率（LPR）第二次报价：1年期LPR为4.20%，较上一次报价下降了5个基点；5年期以上LPR为4.85%，与上一次持平。
　　点评：
　　本次LPR调降有三点值得关注：第一，从品种看，只降了1年期LPR而5年期以上品种未动；第二，和第一次报价一致的是，调降LPR是通过点差的收缩而非直接下调MLF利率；第三，央行在宣布降准后，对MLF采取的是一次不续作和一次缩量续作。
　　首先，5年期以上LPR未调降的政策信号较为明显，即央行无意降低房地产贷款市场利率。在楼市不放松的情况下，很难认为当前及后续的货币政策会是全面性宽松，毕竟从历史上看，我国在历次货币宽松周期中并未针对性限制过楼市；其次，通过点差调降LPR，说明央行引导LPR下行的主要方式仍是降低风险溢价，而非无风险利率。利率市场化改革目的就在于通过“利率并轨”消除垄断性因素，从而令风险溢价回落，由于1年期LPR仅调降5个BP，我们更倾向于将其理解为利率市场化改革的结果，而非央行对于货币政策的进一步宽松；再次，央行在宣布降准后，对MLF采取的是一次不续作和一次缩量续作，且在17日进行缩量续作时，正值月中缴税因素高峰，央行对MLF数量上也无意特别加大宽松力度；最后，本次LPR利率调整，正值美联储降息时点，市场对LPR调整普遍认为是跟随美联储所为。但是，一方面从海外情况看，早前的欧央行降息和本次美联储降息均不及市场预期，海外债券收益率仍在上行中；另一方面，国内政策定力仍然较强，这种5个BP的小幅调降如果是跟随式所为则意义不大。
　　综上而言，我们认为本次LPR报价调整更多可能意味着利率市场化的阶段性成果，而并非是货币政策的进一步全面宽松。债市或将仍处上有顶下有底的震荡态势中，同时操作中需要注意安全边际，即货币政策宽松不及预期下利率阶段性反弹的风险。
　　风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。