国泰君安-思捷环球-0330.HK-业务重组取得正面反馈，上调评级至“收集”-190920

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　　2019财年收入符合预期而净利润超预期。收入同比下降16.3%，按固定汇率计则同比下滑12.9%，主要由于总销售面积同比减少14.3%。整体毛利率同比下跌1.0个百分点至50.3%，但2019财年下半年毛利率的跌幅收窄，主要由于减少折价产品及降低折扣率。常规经营费用同比减少19.7%，然而2019财年产生了一笔14.93亿港元的一次性损失。净亏损同比缩减16.1%至21.44亿港元。
　　我们预测2020-2022财年每股盈利分别为-0.372港元、-0.216港元和-0.080港元。公司预计2020财年收入将录得低双位数同比下滑。公司将会继续减少折价产品并关闭亏损店铺，公司预期这将在未来三年将毛利率提升3-5个百分点。公司目标在未来2.0-2.5年实现盈亏平衡或者盈利。我们预期2020-2022财年期间公司净亏损额将逐步收窄。
　　上调目标价至1.70港元并上调评级至“收集”。公司的重组项目已经产生了一些正面效果。我们观察到公司的收入下滑及可比门店销售增速都呈现按季度改善的趋势。我们目前对公司的重组项目变得更有信心。我们相信持续改善的销售质量、强有力的费用缩减措施以及精简化的企业结构将会使公司的业务更加健康并且可持续。新目标价反映了12.6%的增长空间，因此我们上调评级至“收集”。