国金证券-中教控股-0839.HK-拟收购澳大利亚国王学院，打通国际国内高等教育，迎来发展新机遇-190924

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　　事件
　　2019年9月23日，中教控股公告拟收购澳大利亚国王学院100%股权。
　　评论
　　收购总代价不高于1.34亿澳元（相当于约9100万美元），对应2019财年（截止6月）EV/EBITDA的9.4x。同时，联合国下属世界银行和中国国家外汇管理局已授予中教控股境外低息贷款，本次收购无需权益融资。
　　设定国王学院关键高管留任与激励方案，彰显发展信心。目标方或中教控股将与国王学院关键高管订立留任协议，同时，在国王学院维持在澳大利亚监管机构的若干注册及认证以及国王学院的财务表现及业务运营的前提条件下，目标方将向国王学院关键高管相关法人团体支付不高于1050万澳元的奖励。原国王学院关键高管愿继续留任，体现了其对中教控股的高度认可与国王学院未来发展的强大信心。
　　澳大利亚国王学院——悉尼最大私立商学院。澳大利亚国王学院于悉尼市中心商业核心区具备3个校区，并拟于墨尔本和布里斯班建立2个新校区，其具备硕士和学士学位授予权。国王学院学生规模、课程数、收入和利润过去均快速增长，过去两年EBITDA复合年均增长25%。拥有来自全球近100个国家的2400多名在校生，并于收购前获澳大利亚政府批准增加招生指标至3225人，较当前人数有31%增长空间，并预计未来最大容量可再进一步增加31%至4225人。国王学院以专业会计硕士为例，年学费约13万元人民币。国王学院2019财年（截止2019年6月30日）税后纯利为884.5万澳元，同比增长23%，毛利率达60.2%，正常化EBITDA为1418万澳元（相当于约978万美元），EBITDA率达37.5%，盈利增长能力较强。
　　收购国王学院助力中教控股国际化发展再进一程。中教控股拥有丰富的国际教育经验，已与位于美国、英国、澳大利亚及韩国等地超过70家海外大学合办交流计划及联合教育课程，拥有中国高等教育上市公司中最国际化的高管团队，并在重庆拥有一所国际化特色的大学。本次收购，中教控股有望通过双学位、学分互认、课程共享等方式创造协同效应，为其近18万名在校学生提供创新的国际教育综合解决方案。
　　投资建议：不考虑澳洲学校，我们预计公司FY2019/FY2020归母净利润为7.19/9.35亿元，对应PE28/21x，维持买入评级，目标价15港元。
　　风险提示：送审稿仍存不确定性，交易尚未完成，招生不及预期等。