华创证券-轻工制造行业周报：地产集采规模势起，家居企业挖掘新机遇，关注工程业务标的帝欧家居、江山欧派-190922

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　　地产商集采逐渐成熟，市场空间持续扩大。集中采购是指企业按照统一的分类标准，汇总采购需求，立足于公司整体层面向多个供应商进行综合考核统一择优采购，集采对房企来说拥有着整合集团资源、实现规模效益、改善供应链管理、提升服务水平等诸多优势。
　　家具企业渠道变革加速，借整装模式挖掘集采领域新机遇。家具作为房地产后周期行业，其消费很大程度受到房地产行业的影响，从2017年至今，主要家具上市公司半年度收入增速逐步放缓，尤其以欧派家居、尚品宅配、索菲亚、为代表的龙头企业表现最为明显。在地产压制与行业竞争加剧压力下，家具企业纷纷寻求渠道变革，将获取流量的时间节点向前推移，目前家具厂商产品出货以经销商渠道为主，但大宗业务占比上升趋势明显。为做好针对地产商、装修公司的业务，我国主要家具上市公司主动出击，目前主要有以欧派家居为代表的整装模式、以尚品宅配为代表的整装云&自营整装相结合模式和以索菲亚为代表的合资设厂模式。
　　地产集采规范化扩大化趋势下，家居龙头有望获益。我们认为随着精装房、装配式住宅等政策持续落地，家装产业链条料将更为规范化、集约化，而处于家装产业链中下游的家居企业面向地产商、装修企业等客户的TOB业务规模有望持续扩大，近期我们对家具销售渠道的草根调研也进一步验证这一趋势。品牌定制家具传统客流结构中自然进店客户占到绝大多数的现象在逐渐变化，家装公司作为前置入口，对客流的分流作用较大。随着2018年下半年和2019年上半年家具渠道的深刻变化（装修公司推进整包，精装房占比提升），整装、精装房样板间、线上+线下非自然进店客户成为重要来源，不同企业之间因为渠道管理能力差异导致新渠道获客能力差异凸显。我们认为未来品牌力、渠道流量掌控力与生产能力领先的企业有望获益地产商、装修企业集采规模扩大。其中，家具龙头企业有望通过整装布局实现突破，瓷砖企业有望通过产能优势取得先机，而卫浴企业有望通过整体卫浴布局加快发展。
　　公司重要公告及行业动态：金牌厨柜：2019年9月9日，公司公开发行可转换公司债券的申请获得通过。美盈森：公司为下属8家全资或控股子公司增加总额不超过人民币100,000万元的银行融资业务全额连带责任担保额度。中顺洁柔：董事会认为公司2018年股票期权与限制性股票激励计划的预留部分授予条件已经成就，确定公司本次股权激励计划的预留部分授予日为2019年9月11日，分别向符合条件的114名激励对象授予240万份预留部分股票期权，向64名激励对象授予350万股预留部分限制性股票。
　　行业及上游重要原料数据：本周木浆内盘价格较上周下跌，外盘价格较上周持平；美废8号价格较上周持平，美废11号、国废黄板纸价格较上周下跌；机制纸价格较上周持平。（2）家具行业：原材料价格基本稳定，胶合板价格较上周轻微上涨；中纤板、刨花板价格较上周下跌。（3）印刷包装业：铝本周价格较上周上涨；镀锡薄板价格较上周上涨。
　　限售股解禁提醒：尚品宅配（2019.9.10解禁92.99万股）、丰林集团（2019.9.12解禁12601.49万股）、盛通股份（2019.09.16解禁226.16万股）、顶固集创（2019.9.25解禁3760.02万股）、安妮股份（2019.9.26解禁1384.86万股）、青山纸业（2019.9.30解禁92542.37万股）、喜临门（2019.10.14解禁6785.78万股）、梦百合（2019.10.14解禁20494.88万股）、顾家家居（2019.10.14解禁45276.00万股）、菲林格尔（2019.10.17解禁142.52万股）、姚记科技（2019.10.21解禁1060.29万股）、顶固集创（2019.11.25解禁93.60万股）、顶固集创（2019.12.06解禁90.00万股）。
　　风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大变化