招商银行-2019年9月宏观经济月报：秋风乍起-190923

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　　■ 8月全球经济活动进一步走弱，前景趋暗。欧央行美联储相继降息，全球央行宽松潮继续。但地缘政治风险仍然盘踞。
　　■ 8月中国经济数据延续了供需双弱的格局，经济增速下行压力进一步加大。工业增加值连续两个月超季节性回落。投资方面，房地产投资增速小幅回落0.1个百分点；基建投资（不含电力）增速反弹0.4个百分点；制造业投资则大幅下滑0.4个百分点。汽车销售低迷继续拖累消费增速下滑0.1个百分点。贸易摩擦下，进口增速回落速度超过出口。前瞻地看，受基数影响，消费或将有所反弹但幅度有限；房地产投资和制造业投资的增长不容乐观；受政策推动，基建投资增速或将持续回升；衰退式的贸易顺差或将持续。
　　■ 8月CPI通胀在猪肉价支撑下保持了2.8%的高位，8月PPI同比为-0.8%，在高基数作用下较前值下行0.5个百分点。前瞻地看，9-10月CPI增速或将小幅回落，11-12月CPI增速将会有所上行，年底CPI大概率将位于3%附近；PPI大概率则经过磨底后于年底开始缓慢上行。
　　■ 8月信贷增速大幅反弹，或是逆周期调节在融资上的反映，这无疑是可喜的信号，将有助于改善市场主体的预期与风险偏好，但并不代表信贷需求的实质性改善。8月社融的超季节性反弹源于非标改善，但考虑到非标监管未有放松，其可持续性仍然有待观察。
　　■以中等口径（一般公共预算+政府性基金预算）计，1-8月的财政收入增速环比较1-7月上升0.2个百分点，财政收支压力边际缓解。进入四季度，在全球货币宽松潮的大背景下，货币政策在我国“稳增长”宏观政策中的相对地位将有上升，这也将一定程度上缓解财政政策的压力。前瞻地看，近期在国务院和金稳委会议“加大逆周期调节力度”的政策定调下，基建投资增速有望持续回升，进一步托底经济。
　　■ 8月31日到9月5日，国务院和金融稳定发展委员会接连召开三次会议，提出“加大逆周期调节力度”，“确保经济运行在合理区间”，并精准部署施策，指明稳增长的六大重点领域。标志着继7月政治局会议后，宏观政策天平进一步向“稳增长”倾斜。