华泰证券-今世缘-603369-产品力和品牌力提升助推公司腾飞-190924

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　　产品力和品牌力相互加持，为公司发展夯实基础
　　经过长时间的品牌建设，今世缘从此前的地产酒逐渐形成全国化品牌，消费者认知度不断提升，国缘系列产品的“高端中度白酒”形象深入人心。我们认为，今世缘产品力和品牌力的不断提升和相互加持，为公司发展奠定了基础，公司业绩或将持续较快增长。我们预计，公司2019-2021年EPS分别为1.15元、1.45元和1.83元，目标价范围为39.10元~41.40元，维持“买入”评级。
　　产品升级：国缘V9高端产品推出，有利于提高消费者品牌认知
　　次高端产品国缘系列自2004年推出以来，经过15年的培育和建设，成为推动今世缘快速发展的利器。除对开、四开为代表的次高端产品外，今世缘积极推出V系列的高端产品，2019年8月，清雅酱香的国缘V9上市，坚定了今世缘参与头部竞争的信心，同时高端产品的推出有利于提升消费者对今世缘的品牌认知。公司2019年中报显示，以国缘V系、对开、四开为代表的特A+类产品营业收入16.74亿元，同比增长44.33%，占公司白酒收入的比重由去年同期的49.37%提升至54.98%。
　　品牌建设：公司扎实推进基础营销工作，品牌力持续提升
　　近年来，公司扎扎实实地推进基础营销工作，除了营销人员、地方平台广告投入外，公司加强了全国性广告的宣传和推广。自2014年4月开始，今世缘连续5年独家冠名央视大型公益寻人节目《等着我》；2019年1月，今世缘形象宣传片第三次登陆美国纽约时报广场户外屏幕，向全世界展示了“中国国缘，缘结天下”的独特魅力；2019年9月，中央广播电视总台中秋晚会主会场落户江苏淮安，今世缘成为淮安主会场首席支持单位。今世缘多种举措并进，在品牌全国化乃至国际化道路上迈出坚实步伐。
　　市场布局：与外省渠道、酒企加强合作，积极突破省外市场
　　江苏作为今世缘大本营市场，在今世缘产品收入结构中一直占据90%以上的份额。但近年来，公司加强了省外市场的建设，借助平台优势打造更加精准的营销政策，进而实现省外市场的突破。2018年5月，今世缘和浙江商源集团签署战略合作协议，帮助公司取得浙江市场的突破；2018年10月，今世缘发布公告称收购山东景芝酒业股份有限公司34%-49%股份，共同开拓山东市场。
　　公司业绩或将持续提升，维持“买入”评级
　　我们认为，公司通过产品升级、品牌建设以及市场布局等措施持续推进产品力和品牌力的提升，公司业绩或将持续提升。我们预计公司2019~2021年分别实现销售收入48.73亿、62.16亿和78.37亿元，分别同比增长30%、28%和26%，EPS分别为1.15元、1.45元和1.83元，可比公司2019年wind一致预期平均PE为34倍，给予公司2019年34~36倍PE估值，由于对标公司估值提升，我们提高目标价范围为39.10元~41.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。